ארקו תצליח לגייס בתנאים משופרים?

לפני חצי שנה נכשל ניסיון גיוס החוב של חברת האחזקות ארקו, העוסקת בתחום הקמעונאות והסיטונאות באמצעות GPM, המפעילה חנויות נוחות ותחנות תדלוק בחוף המזרחי של ארה"ב. לפני שבועיים חזר בעל השליטה אריק קוטלר למועד ב' כאשר באמתחתו השינויים שהכניס בתנאי ההנפקה. במכרז למשקיעים מסווגים, שיתקיים היום, יתברר אם הפעם המוסדיים ייתנו בו את האמון שלא קיבל מהם בסיבוב הקודם.

לפני חצי שנה עמדו שתי בעיות מרכזיות בדרכה של ארקו לגיוס החוב: היעדר ביטחונות והיעדר דירוג. ניכר שקוטלר לא התעלם מהשילוב הקטלני של היעדר ביטחונות ודירוג שטרפד את ניסיון הגיוס הראשון, אולם הפתרונות שהוא מציע בסיבוב הנוכחי לשני החוסרים הללו אינם בגדר מציאה גדולה.

הדירוג שארקו הצטיידה בו מתייחס לחברה־הבת (75%) GPM. לאג"ח המונפקות ולארקו, שמגייסת את הכסף, אין דירוג. GPM קיבלה דירוג של Baa1 שאמנם נחשב לדירוג הראוי להשקעה, אך נמנה עם הנמוכים שבהם.

גם בסוגיית הביטחונות חל שינוי לטובה. במסגרת תנאי האג"ח, המחזיקים ייהנו משעבוד ראשון על מלוא מניות החברה הפרטית המחזיקה ב־GPM. אלא שאליה וקוץ בה. מרבית נכסיה של GPM משועבדים לטובת הבנק שמממן את פעילותה. כלומר, בתרחיש שבו ארקו תיקלע, חלילה, לחדלות פירעון – המניות המשועבדות למחזיקי האג"ח לא יועילו.

אך קוטלר לא עצר כאן וכדי לשפר את סיכוייו נקט שני מהלכים נוספים. ראשית, האג"ח שיונפקו מקנות למחזיקים את האופציה להמיר אותן למניות ארקו. פרמיית ההמרה הנמוכה, 35%, מגדילה את אטרקטיביות החבילה שקוטלר מניח על שולחנם של המוסדיים. בשילוב עם עמלת התחייבות מוקדמת נדיבה של 0.75%, המשקיעים במכרז רואים תשואה אפקטיבית מקסימלית של 9.6%.

שנית, ארקו בחרה לצאת לסבב הגיוס הנוכחי עם חתם שונה מזה שליווה את הניסיון הכושל לפני חצי שנה. במקום לאומי פרטנרס נכנסו לתמונה החתמים של פועלים אי.די.בי שיתאמצו להוכיח שהם יכולים להצליח במקום שהמתחרים שלהם נכשלו.

עם הדירוג, הביטחונות ואופציית ההמרה, סיכויי ההנפקה להצליח משתפרים באופן משמעותי, אך עדיין לא מדובר בטיול בפארק. אם ההנפקה תוכתר כהצלחה, קוטלר ישוב לנהל את הפעילות מארה"ב כשבקופת המזומנים של ארקו יש מספיק כדי להבטיח את המשך הצמיחה של GPM. אחרת, קוטלר כבר יתקשה לקבל מועד ג' לגיוס חוב בבורסה.

אריה קוטלר צילום: גלעד קוולרצ'יק