שעבוד שלילי הוא ממש לא שעבוד

כפי שדוב נמלים אינו חלק ממשפחת הדוביים, כך גם השעבוד השלילי אינו שעבוד.

שעבוד שלילי (negative pledge) הנו התחייבות של החברה שלא תשעבד אף אחד מנכסיה. זוהי תניה חוזית, אמת מידה פיננסית (קובננט) מגבילה, ששכיחותה היא בין הגבוהות ביותר. מחקר אמפירי־כמותי המקיף מאות איגרות חוב שפורסם במסגרת ועדת חודק מלמד כי יותר מ־75% מסדרות האג"ח כללו שעבוד שלילי.

השעבוד השלילי מקנה לנושים של החברה יתרון בכך שהוא מבטיח שבתרחיש של כשל פירעון, נכסים שהיו חופשיים משעבוד במועד גיוס החוב, לא יהיו משועבדים לצדדים שלישיים. 

אולם אין בכך כדי להבטיח שמחזיקי האג"ח יקבלו את כספם בחזרה בתרחיש שבו החברה שגייסה את החוב תיכנס לחדלות פירעון.

הלוואה (אילוסטרציה) צילום: shutterstock

מבחינה מהותית, אם הלוואה מסוימת ניתנה ללא שעבוד שלילי, ואחרת ניתנה עם שעבוד שלילי, אין לאף אחד מהנושים יתרון כלשהו על פני האחר והמעמד של שניהם בסדר הנשייה זהה. יתרה מכך, חברה שבמסגרת תנאי האג"ח שהנפיקה מופיע קובננט של שעבוד שלילי, עדיין יכולה למכור את נכסיה ואין כל מניעה שתשתמש בתמורה שתתקבל אצלה לפירעון חובות לצדדים שלישיים ולחלוקת דיבידנד.