מי יקבל רוח גבית מריבית אפס בגוש היורו
הריבית השלילית על פיקדונות שנקבעה בשבוע שעבר היא רק הצעד הראשון שהבנק האירופי המרכזי מתכנן לחודשים הקרובים. הכוונה של הבנק לרכוש חובות של עסקים ושל משקי הבית תועיל לחלק הארי של החברות הגרמניות
לפני שבוע וחצי הכריז הבנק האירופי המרכזי על הפחתת ריבית דרמטית וקבע ריבית שלילית על כספים שמפקידים אצלו בנקים מסחריים ברחבי אירופה. זהו צעד ראשון מסוגו בקרב בנק מרכזי וחשוב בעולם מאז המשבר באירופה. הוא מגיח על רקע שיעור אבטלה דו־ספרתי בגוש היורו, צמיחה כמעט אפסית בתמ"ג היבשת ואינפלציה נמוכה של 0.5% ומטה. בהמשך להודעה השווקים באירופה הגיבו בחיוב וחלק ממניות הבנקים זינקו משמעותית.
ההודעה כשלעצמה אינה כה חשובה, ואפילו גורמת לנזק בשוליים לתוצאות הבנקים המסחריים, שאינם יכולים להרשות לעצמם לשלם ריבית שלילית בגין פיקדונות. אלא שבשוק מעריכים כי מדובר בהצהרת כוונות לגבי צעדים משמעותיים נוספים שהבנק האירופי המרכזי מתכנן לחודשים הקרובים.
הבנק המרכזי עצמו מצהיר שהוא מכין את התשתית לרכישה ישירה של חבילות הלוואה. בשונה מארה"ב, בריטניה ויפן, הבנק המרכזי עדיין לא מאמץ את הכלים של ההקלה הכמותית (QE). נוכח הלך הרוח הציבורי במדינות כמו גרמניה, פינלנד והולנד, שאינו נוטה להזדהות עם הבעיות של אזרחי דרום אירופה, קשה לדמיין כי הבנק יכריז על רכישה ישירה של חוב סוברני של מדינות הפריפריה.
מריו דראגי נשיא הבנק האירופי צילום: אי פי אי לכן, ההקלה המוניטרית באירופה צפויה להיות שונה ולכלול, ככל הנראה, רכישת חובות של עסקים ושל משקי הבית באחת משתי דרכים. העמדת מימון לבנקים כנגד הלוואות חדשות לעסקים ומשקי בית; או רכישה ישירה של חבילות של הלוואות שהעניק הבנק המרכזי לאותם עסקים ומשקי בית. צעדים אלה צפויים ליהנות מתמיכה רחבה לעומת רכישת חוב סוברני. זאת במיוחד אם הדגש יהיה על הלוואות לחברות בינוניות וקטנות.
כלכלת גרמניה נשענת על שכבה רחבה מאוד של חברות קטנות ומשפחתיות (Mittelstand), שאחראיות על חלק הארי של היצוא מהמדינה. לכן, תוכניות הבנק המרכזי להנגיש את האשראי לסקטור העסקי ייטיבו לא רק עם חברות בפריפריה. בנוסף, תיתכן הדפסת כסף כדי לתמוך באשראי בגוש היורו.
באילו חברות בגרמניה ההשקעה תהיה כדאית לאור צעדי הבנק המרכזי? ראשית, ישנן חברות בינוניות, שעשויות ליהנות מירידה בהוצאות מימון לצד שיפור בתחרותיות בשוקי היצוא הודות להיחלשות הצפויה במטבע היורו.
שנית, ראוי לשקול חשיפה לשוק הדיור הגרמני. הריבית באירופה מאוד נמוכה, ואינה הולמת את כלכלת גרמניה. ייתכן כי מחירי הדירות במדינה ימשיכו לטפס בקצב מסחרר.
שלישית, יש אופציה של חשיפה לבנקים גרמניים, שעשויים ליהנות מצמיחה בתיקי האשראי ומשיפור באיכותם.
עם תעודות הסל העוקבות אחר חברות גרמניות בינוניות וקטנות נמנית EWGS. כ־32% מהחברות שבה הנן תעשייתיות, ואמורות לצאת נשכרות מהיחלשות היורו. החברה בעלת המשקל הגדול בתעודה (4.8% מהנכסים) היא SYMRISE, חברה המספקת חומרי טעם וריח לתעשיית המזון והיופי. החברה בעלת המשקל השני בגודלו (4.7% מהנכסים) הנה BILFINGER, חברת הנדסה לפתרונות בתעשייה, באנרגיה ובתשתיות.
מבחינת חלופת ההשקעה בבנקים ישנו COMMERZBANK, הבנק המסחרי השני בגודלו בגרמניה אחרי דויטשה. הבנק מוביל בנתח שוק בתחום האשראי העסקי לפירמות ה־Mittelstand. הבנק לא הצטיין בניהול סיכוני הנוסטרו שלו, וגם העמיד הרבה אשראי מסוכן בענף הספנות והנדל"ן. לכן הוא נאלץ לקבל סיוע מהממשלה הגרמנית במשבר של 2008, וכעת הממשלה הגרמנית מחזיקה ב־17% ממניותיו. הבנק חוזר לשורשים כבנק למשקי בית ולסקטור העסקי בגרמניה. מבחינת מכפיל ההון, זהו אחד הבנקים הזולים ביותר ביבשת אירופה, ולהערכתנו יוכל להרוויח מהיוזמות לשיפור זמינות האשראי לפירמות הקטנות.
GAGFAH הנו ריט הפועל בתחום הנדל"ן לדיור ומחזיק ב־145 אלף דירות ברחבי המדינה. באופן מסורתי הקבוצה נסחרת בדיסקאונט לעומת דומותיה, אולם לאחרונה עברה שינויי בעלות והנהלה, וניתן לצפות לשיפור בתפוסה.
אלרטרנטיבות השקעה מומלצות
EWGS (סימול: EWGS US)
תעודת סל העוקבת אחרי חברות גרמניות בינוניות וקטנות, ומנהלת נכסים בהיקף 41 מיליון דולר. דמי הניהול בה עומדים על 0.59%. מכפיל הרווח הממוצע של החברות שבהן מחזיקה התעודה הוא כ־27, ומכפיל ההון הממוצע עומד על 2.9. כ־32% מהחברות הנמצאות בתעודות הסל הנן חברות תעשייתיות, שאמורות ליהנות מהיחלשות היורו.
COMMERZBANK (סימול: CBK GY)
הבנק המסחרי השני בגודלו בגרמניה. בעל שווי שוק של 14 מיליארד יורו, המשקף מכפיל הון של 0.54. הבנק נמצא בתפנית עסקית תוך התמקדות בעסקי הליבה — הלוואות למשקי בית ולפירמות בינוניות־קטנות בגרמניה, והקטנת היקף האשראי הבעייתי שהעניק לפני המשבר של 2008. הבנק נמצא בבעלות חלקית של ממשלת גרמניה (17%) ואינו מחלק דיבידנדים.
GAGFAH (סימול: GFJ GY)
ריט גרמני המתמקד בנדל"ן לדיור ומחזיק ב־145 דירות ברחבי גרמניה. הקבוצה נמצאת תחת בעלות והנהלה חדשות שחותרות לשפר את ביצועי העבר, שנחשבו לחלשים. הקבוצה נסחרת לפי שווי שוק של 2.6 מיליארד יורו, המשקף מכפיל הון של 1.14. על פי תחזיותיה, תשואת ה־FFO (תזרים מפעילות שוטפת) אמורה להגיע לכ־6% במהלך 2014 ותשואת הדיבידנד הצפויה — 1.9%.
טרנס קלינגמן הוא מנהל מחלקת המחקר פסגות גלובל
