מכה נוספת לאחוזת בית: יוזמה של MSCI תקטין את סחירות טבע בת"א

חברת המדדים MSCI נותנת לבורסה בישראל מכה נוספת בכנף. MSCI הודיעה בסוף השבוע שמתחילת נובמבר המדדים שלה ישתמשו ב־ADR של טבע הנסחרת בארצות הברית במקום במניית טבע הנסחרת בתל אביב. הסיבה לשינוי היא המסחר הנמוך במניית טבע בתל אביב יחסית לאחזקות הגבוהות של תעודות סל (ETF) המבוססות על מדדי MSCI במניה זו.

הודעה זו מהווה פגיעה מהותית שלישית של MSCI במחזורי המסחר בבורסה בתל אביב, וקדמו לה שינוי סיווג שביצעה חברת המדדים ב־2010 לישראל, ממשק מתפתח למשק מפותח ובעקבות אי־הכללת המניות הישראליות במדד האירופי של החברה. משמעותה של ההחלטה החדשה היא שההתאמות באחזקה במניית טבע על ידי תעודות סל המבוססות על מדדי MSCI, צפויות להיעשות במסחר בניו יורק ולא בתל אביב, ובכך להוביל לירידה במסחר במניית טבע בתל אביב. בעקבות הדומיננטיות של מניית טבע בתל אביב, שמהווה 10% ממדד ת"א־25, לירידה צפויה זו תהיה השפעה גבוהה על מחזור המסחר הכולל במניות בתל אביב.

התאמת שעות המסחר

כבר כיום תעודות הסל שמבוססות על מדדי MSCI מבצעות חלק מההתאמות השוטפות של האחזקות שלהן תוך כדי המסחר באמצעות ה־ADR הנסחרות בארה"ב, זאת בגלל שעות המסחר החופפות בין מרבית התעודות וה־ADR. מנגד, כל ההתאמות הנובעות מעדכוני המשקולות הרבעוניים ומעדכוני המשקולות המיוחדים של טבע נעשות במסחר בבורסה של תל אביב.

בשנתיים וחצי האחרונות, עמד מחזור המסחר הממוצע של טבע בימי עדכון משקולות רבעוני או חציוני של MSCI על 267.2 מיליון שקל לעומת מחזור מסחר ממוצע של 100.2 מיליון שקל בכל התקופה. כלומר, ההתאמה הממוצעת היא של כ־167 מיליון שקל בכל עדכון – כ־668 מיליון שקל בשנה. סכום זה מהווה הערכה בחסר של הפגיעה הצפויה במחזור המסחר במניית טבע מכיוון שהוא לא כולל התאמות מיוחדות (הנובעות משינוי במספר המניות) והוא לא כולל את החלק מהמסחר השוטף של התעודות שכן מתבצע במניות בתל אביב. לכן הערכה סבירה יותר לפגיעה במחזורי המסחר תהיה של יותר ממיליארד שקל בשנה.

הדיבידנד של טבע

מנגד, ביום שלישי בשלב הנעילה בתל אביב תעודות סל המבוססות על מדדי פוטסי צפויות לרכוש את מניות טבע בהיקף של כ־400 מיליון שקל. ביקושים אלו מגיעים כתוצאה מעליית כמות המניות הרשומות של טבע לאחר שזו הנפיקה כ־100 מיליון מניות חדשות שנמסרו לחברת אלרגן עם השלמת העסקה לרכישת החטיבה הגנרית של אלרגן על ידי טבע.

בימים הקרובים צפויות חלק מהמניות המובילות בבורסה המקומית לחלק דיבידנדים מהותיים. מרבית תעודות הסל שמקבלות את הדיבידנדים משקיעות אותן בחזרה במדדים. כתוצאה מכך ייווצרו ביקושים מצרפיים למניות ערב יום האקס של אותם דיבידנדים, ובשבוע הבא צפויים ביקושים מצרפיים למניות בשלב הנעילה של ארבעה מתוך חמשת ימי המסחר.

הדיבידנד של טבע יוביל ב־21 באוגוסט לביקושים מצרפיים של 7.5 מיליון שקל ו־4.5 מיליון שקל למניות מדדי ת"א־100 ות"א־25 (בהתאמה). הדיבידנד של בנק הפועלים יוביל למחרת לביקושים מצרפיים של 6.3 מיליון שקל ו־5.5 מיליון שקל למניות מדדי ת"א־100 ות"א־25 (בהתאמה). הדיבידנד של אמות יוביל ב־23 באוגוסט לביקושים מצרפיים של 900 אלף שקל ושל 1.2 מיליון שקל למניות מדדי ת"א־100 ות"א־75 (בהתאמה). הדיבידנד של פריגו יוביל ב 25.8 לביקושים מצרפיים של 1.7 מיליון שקל ומיליון שקל למניות מדדי ת"א־100 ות"א־25 (בהתאמה).

הדיבידנד המהותי ביותר – בגובה של 665 מיליון שקל – הוא זה שתחלק בזק ב־19 בספטמבר, ותעודות סל צפויות להזרים בשלב הנעילה ביקוש מצרפי של 18 מיליון שקל ושל 16 מיליון שקל למניות מדדי ת"א־100 ות"א־25, בהתאמה.

רפורמת המדדים מתקרבת

באמצע ספטמבר יחול עדכון המשקולות הרבעוני שיתבסס על נתוני שיעור אחזקות ציבור במניות בסוף אוגוסט. בשלב הנוכחי מסתמן ביקוש גדול של כ־250-200 מיליון שקל למניית פריגו בגלל התאמת פקטור המשקל של המניה. ביקוש זה יוביל להיצע מצרפי למניות מדדי ת"א־25 ות"א־100. בנוסף, מניית נכסים ובניין צפויה לביקוש של כ־23 מיליון שקל בעקבות העלייה במדרגת אחזקות הציבור. הבורסה פרסמה גם את המועד של יישום הרפורמה במדדים, שלב הנעילה ב־9 בפברואר 2017. עם יישום הרפורמה צפויות התאמות מהותיות של האחזקות של תעודות הסל.