דו"ח סנאפ: סימנים מעודדים, אך המצב עודנו קשה

עד כמה קשה מצבה של סנאפ, החברה האם של אפליקציית המסרים המיידיים סנאפצ'ט? אף שהדו"ח שפרסמה השבוע החברה, הרביעי מאז הנפקתה אשתקד, הציג העמקה של 106% בהפסדים לעומת הרבעון המקביל (350 מיליון דולר), הוא התקבל בחמימות בידי המשקיעים. אלו העלו את מחיר המניה ב-20% במסחר המאוחר ודחפו אותה, לראשונה מאז יולי, מעל למחירה בעת ההנפקה.

כשהכפלת ההפסדים מתקבלת בסנטימנט חיובי, ברור שהמצב לא מזהיר, ושלסנאפ עוד יש דרך ארוכה לפני שתצדיק את השווי הגבוה של 24 מיליארד דולר שהוצמד לה בהנפקה. השנה הראשונה של סנאפ בשווקים היתה רחוקה מחלומית: החברה הגיעה לבורסה מלווה בציפיות גבוהות מצד היזמים והחתמים לצד קולות אזהרה מעטים, וסיפקה עליות נאות ביום המסחר הראשון (מ-17 ל-27 דולר למניה). אך אלו התחלפו במהרה בירידות, ומאז יולי נסחרה החברה סביב שווי של 15 דולר למניה.

איור: יונתן פופר

שלושת הדו"חות הרבעונים הראשונים של החברה לא תרמו לביצועיה בבורסה. סנאפ החמיצה בעקביות את תחזיות ההכנסות, שקצב צמיחתן האט בשעה שההפסדים העמיקו בקצב הולך וגובר, והעלייה במספר המשתמשים הפעילים נעה בין זניחה לבלתי מרשימה.

הדו"ח הנוכחי לרבעון הרביעי של 2017 שחתם את השנה הראשונה של סנאפ כחברה ציבורית הציג סוף כל סוף היפוך בחלק מהמגמות. ההכנסות עלו בקצב גבוה יותר מברבעון הקודם, טיפסו ב-72% בהשוואה לרבעון המקביל ל־286 מיליון דולר ועברו לראשונה בהיסטוריה הקצרה של החברה את תחזיות האנליסטים. העמקת ההפסדים ב-106% אמנם אינה דבר של מה בכך, אך מדובר בהאטה בקצב לעומת הרבעון השלישי של השנה, אז העמיקו ההפסדים ב-257% לעומת הרבעון המקביל לו. גם קצב הגידול במספר המשתמשים היומיים השתפר וצמח ב-5% לעומת הרבעון הקודם ל-187 מיליון איש, לאחר צמיחה של 2.9% בלבד ברבעון השלישי ו-4% בשני. מספר המשתמשים אינו מושפע מתנודות עונתיות, ולכן יש להשוותו לרבעון הקודם ולא המקביל.

סנאפ עקפה את התחזיות לרבעון - המניה זינקה ב-26% במסחר המאוחר ההכנסות ברבעון הרביעי ניתרו ב-72% ל-285 מיליון דולר, ההפסד המתואם למניה עמד על 13 סנט; מספר המשתמשים גדל ב-5% - שיפור לעומת קצב הגידול ברבעון הקודם עומר כביר, תגובה אחת לכתבה המלאה 

נתונים אלו הספיקו כדי לשנות את סנטימנט המשקיעים ולהקפיץ את מחיר המניה לשיא חצי שנתי, לפחות בשעות הראשונות שלאחר פרסום הדו"ח. אולם עדיין מוקדם מכדי לקבוע שסנאפ ביצעה תפנית שתעלה אותה על מסלול ההצלחה שעליו דוהרת היריבה המרכזית שלה בתחום המדיה החברתית, פייסבוק.

אמנם, יש מספר משתנים חיוביים שסנאפ יכולה להתהדר בהם, ומנכ"ל ומייסד החברה אוון שפיגל לא היסס להציגם בשיחה עם האנליסטים לאחר פרסום הדו"ח. בראש הנתונים מנה שפיגל ירידה של 49% בקצב שריפת המזומנים ואת הצלחת החברה להשיג צמיחה בעלויות נמוכות מבעבר. אלו אכן מדדים חשובים לחיות של החברה לטווח ארוך, אך בשלב זה, בדיוק כמו נתוני הרבעון הרביעי כולו, הם בחזקת נתון מבודד.

אוון שפיגל

לסנאפ לא חסרות בעיות. על אף השיפור בקצב צמיחת המשתמשים הפעילים, שיפור של 5% במספרם הוא עדיין קטן מדי ביחס לגודל החברה ולשאיפותיה. לשם השוואה, מספר המשתמשים היומיים הפעילים בפייסבוק צמח ב-2.2% ברבעון האחרון. במספרים אבסולוטיים פייסבוק הוסיפה 33 מיליון משתמשים לעומת 9 מיליון בלבד בסנאפצ'ט. חמור מכך, סנאפ לא הציגה מאמצים מהותיים לפיתוח מקורות הכנסה חדשים מחוץ לאפליקציה שלה. החברה לא מסרה נתונים עדכניים על ההכנסות ממשקפי השמש המצלמים ספקטקלס, והסתפקה באמירה שאלו הסתכמו ברבעון הראשון של 2017 ב-8 מיליון דולר - נתון שהחברה מעריכה כי יירד משמעותית ברבעון הנוכחי. כלומר המשקפיים הם לכל דבר ועניין מוצר שמתקרב לסוף חייו.

החששות כי הרבעון האחרון הוא אנומליה ולא התחלה של מגמה זכו לחיזוק מדבריו של סמנכ"ל הכספים של סנאפ דרו וולרו. בשיחה עם אנליסטים, העריך שהצמיחה בהכנסות ברבעון הנוכחי תתבצע בקצב מתון יותר מברבעון החולף. בנוסף, שפיגל אמנם התפאר בירידה בעלויות הצמיחה, אך וולרו חשף שעלויות האחסון למשתמש שהחברה משלמת דווקא עלו קלות.

בשורה התחתונה הדו"ח של סנאפ נתפס כחיובי בעיקר כי הציפיות מהחברה היו כל כך נמוכות. גם אחרי שנה בשווקים לא נראה שהחברה עשתה די כדי להצדיק את השווי שהוצמד לה בהנפקה. סנאפ צריכה להציג הרבה יותר מרבעון אחד של האטה בהעמקת ההפסדים והאצה בצמיחת ההכנסות. העיצוב המחודש של האפליקציה והמיקוד בהגדלת מספר המשתמשים הם צעדים בכיוון הנכון אך בעיקר צעדים טקטיים. בשנה השנייה שלה בשוק סנאפ צריכה להציג לא רק שיפור זוחל בביצועים הכספיים, אלא גם מהלך אסטרטגי משמעותי שיצדיק את השאיפה שלה לעמוד בשורה אחת לצד פייסבוק.