רק קטסטרופה תביא למיתון בארה"ב

מאז אמצע האביב, כלכלת העולם מקרטעת ורמות הייצור התעשייתי בעולם כולו לא מתייצבות. אירופה כבר במיתון והצמיחה בארה"ב הורידה הילוך.

ארכיון צילום: בלומברג

ארה"ב לא תיכנס למיתון

ארה"ב מתמודדת עם לא מעט בעיות מבניות שמגבילות את הצמיחה הכלכלית שלה: מדד אמון הסקטור העסקי נמוך, והוא מתורגם לרמות אנמיות של העסקת עובדים חדשים והוצאות הוניות, וה"צוק הפיסקאלי" (ביטול הקלות המס בסוף 2012) וחוסר הפונקציונליות הפוליטית הנלווים אליו מטילים ספק בכך שבעיות החוב של ארה"ב ייפתרו. להפך, נדמה שהיא נמצאת בתהליך ארוך של הורדת מינוף.

תהיה זו הגזמה לומר שכלכלת ארה"ב נמצאת בדרך למיתון. יש לזכור שיש מספר לא מבוטל של מקורות חוסן: מצב פיננסי בריא וחזק של הסקטור העסקי, מערכת בנקאית שהתאוששה מהמשבר הקודם, היסטוריה של רמות נמוכות של חדלות פירעון אשראי ואיתותים כי הצריכה הפרטית עולה, גם אם באטיות. לדעתנו, בהנחה שלא תתרחש בשווקים "קטסטרופה בלתי צפויה" אפשר לומר שהצמיחה במשק האמריקאי תמשיך להיות חיובית, גם אם בקצב אטי.

אנחנו נמצאים כעת באמצע עונת הדו"חות הכספיים לרבעון השני והתוצאות סבירות ובהחלט מניחות את הדעת, כמו גם התחזיות קדימה. בשנים האחרונות, תאגידים אמריקאיים חתכו באופן עקבי ושקדני את הוצאותיהם, ערמו מזומנים והורידו את המינוף במאזנים. בהינתן סביבה עסקית כלכלית גלובלית המאופיינת בתנאי אי־ודאות קיצוניים, אנחנו מעריכים כי רוב החברות האמריקאיות ימשיכו למצב את ההתנהלות העסקית שלהן לכיוון השמרני ויתמקדו בשמירה על מאזנים חזקים. אף שההתאוששות הכלכלית בעולם מתעכבת, אנו צופים שרווחי התאגידים ימשיכו לצמוח באופן אטי.

עדיין בשוק שורי

בעקבות נתוני המאקרו השליליים, קל לשכוח שאנחנו עדיין בשוק שורי. למרות ירידות של 11% מהשיא שרשמו המניות באפריל ועד תחילת יוני, הן טיפסו מאז ב־7%. בהשוואה לתקופה המקבילה ב־2011 עלו המניות בקרוב ל־10%.

לפיכך, להערכתנו המניות ימשיכו לטפס, אך התנודתיות במחיריהן תימשך. בהינתן רמות הצמיחה הנמוכות ורמות האינפלציה שגם הן לא גבוהות, יש מקום לעוד מהלכים של הקלה כמותית בעולם. בזמנים כאלו של התערבות מצד קובעי המדיניות, המניות זוכות לעדנה.

משקיעים רבים מושקעים בפוזיציות דפנסיביות, והסיכונים המאקרו־כלכליים כבר מתומחרים בשווקים. שווי השוק של מניות רבות תומך בהערכה שלנו, ולכן לטווח הארוך המניות הן עדיין השקעה חיובית אולם, יש לציין שאין לצפות לפריצת דרך או אפסייד משמעותי בטווח הקצר, אלא רק אם התמונה הכלכלית העולמית תתבהר באופן מהותי.

השורה התחתונה

שוק המניות צפוי לצמוח בטווח הארוך, אך ללא התבהרות התמונה הכלכלית, לא צפויות עליות משמעותיות בטווח הקצר

הכותב הוא אסטרטג המניות הראשי של בלאקרוק