דרוש: גב גרמני
איך סינדל הבונדסבנק הגרמני את הסוכריה שהכין דראגי לשווקים
ברננקי לא נתן דבר לשווקים, ואולם הרשו לי להעריך כי למרות הירידות הקלות בתום המסחר ביום רביעי האחרון, אין מדובר באכזבה של ממש מצד השווקים והרי היה צפוי שכך יעשה (בשלב זה). חשוב לזכור כי השבוע ברננקי היה להקת החימום של הסטאר החדש שהופיע ביום חמישי – דראגי.
כדי לא לאכזב אתכם לגמרי, חשוב לציין כי הפרשנות המקובלת על דבריו של ברננקי שלשום היא שאמנם השוק לא קיבל דבר, אבל הוא בהחלט ניסה לרמוז כי הוא נכון לשנות את החלטתו ולתמוך בכלכלת ארה"ב הנחלשת אם יידרש לכך. בשלב זה הוא עומד מאחר הבטחתו כי לא יעלה ריבית עד לסוף 2014, אבל הוא לא האריך את משך הזמן וגם לא השיק תכנית נוספת של רכישות הקרויה בפי כל הרחבה כמותית שלישית (QE3). אני מניח כי מתוך חשש (אפילו קטן) לאכזב את השווקים, ברננקי טרח והוסיף פסקה חדשה וידידותית שממחישה עד כמה הוא נכון לפעול אם יצטרך.
האמת היא שלמרות הציניות המשתמעת מן הכתוב, אני בהחלט חושב כי ברננקי נמצא בסיטואציה לא פשוטה. מצד אחד – כלכלת ארה"ב נחלשת משמעותית, המיתון באירופה מעמיק והולך כאשר יש עדיין סימן שאלה סביב הפוטנציאל למשבר פיננסי ואפילו הנחמה בדמות המדינות המתפתחות כבר לא עובדת כמו שצריך. מן הצד השני – הנתונים לא מספיק רעים, השווקים (בארה"ב) בהחלט שומרים על הראש למעלה, והכי חשוב, הוא נמצא חודשים ספורים ערב בחירות והוא ממש לא רוצה לעצבן את הבוס הפוטנציאלי החדש (הרפובליקאים) ולהיתפס כאחד שניסה להטות את מערכת הבחירות לטובת הממשל הקיים.
אגב, חלק מהפרשנויות טוענות כי דבריו של ברננקי מעידים שהוא ממש על סף החלטה וכולם מצביעים על הנאום אותו הוא צפוי לשאת בג'קסון הון (Jackson Hole) בסוף אוגוסט. מי שחושב שהוא חולם ושמשהו כאן מוכר לו, יכול להירגע. ההכרזה על הרחבה כמותית שנייה הייתה בדיוק בנסיבות האלו. כל מה שצריך זה נתונים כלכליים רעים, או ירידות בשווקים בגלל הסתבכות של העלילה באירופה כדי להצדיק תוכנית הרחבה כמותית שלישית.
מריו דראגי, יו"ר הבנק המרכזי באירופה צילום: בלומברג
נגמרו הסיפורים
ברננקי כבר לא מספר עלילות על התחזקות כלכלת ארה"ב, וההודעה אתמול ציינה בפירוש כי יש נסיגה בצמיחה של כלכלת ארה"ב במהלך המחצית הראשונה של שנת 2012 וכי שוק התעסוקה היה איטי עד חלש בחודשים האחרונים. הוא מזכיר גם את היחלשות האינפלציה תודות לירידת מחירי הסחורות, ובכך אף מוסיף חתיכת פאזל נוספת בדמות דברים שתומכים ומאפשרים התערבות נוספת אם נזדקק לה.
ברננקי היה הפעם ההופעה אליה חילקו כרטיסים חינם. את הכסף הגדול שילמנו לכרטיסים של ההופעה באירופה אתמול.
דראגי, יו"ר הבנק המרכזי האירופאי, הבטיח גדולות רק לפני שבוע. יו"ר הבנק המרכזי של אירופה אמר מפורשות כי זה המנדט שלו להילחם בעלויות הגיוס המוגזמות של מדינות האיחוד. דבריו הציתו ראלי גדול בנכסי הסיכון, ירידה בעלויות הגיוס של מדינות אירופה החלשות ואפילו - התחזקות היורו.
דראגי הגדיל לומר וטבע את הביטוי “ready to do whatever it takes” על מנת לשמר את היורו, ואף הגדיל ואמר “Believe me, it will be enough”. לפחות לשבוע הוא קנה את מקומו כמושיע של השווקים והאיש הנאהב. אתמול חיכה השוק לראות אם דראגי ייתן את הצ'ק הגדול והשמן עליו התחייב לפני ימים אחדים.
כדי להבין את הרקע להחלטתו נציין כי רק בשבוע האחרון ראינו מספר עדויות ברורות כי הגרמנים לא שבעי רצון מהתמסרותו של דראגי לתיקון העלייה החדה בתשואות האג"ח של בספרד ואיטליה. זה קיבל ביטוי בדבריו של שר האוצר הגרמני ביום שבת האחרון שהפטיר בזלזול-מה שתשואות גבוהות בספרד ואיטליה הן לא סוף העולם ועדויות נוספות ממשיכות לזרום כל העת.
אתמול פורסם בתקשורת כי ראש הבנק המרכזי הגרמני הזהיר את הבנק המרכזי באירופה לבל יחרוג מגבולות הסמכות שלו. היה אפשר לראות זאת היטב בהתכנסות של בנקאים מרכזיים לדון באפשרות להתערבות מחודשת של הבנק המכרזי באירופה בשוקי האג"ח. על פי הדיווח אמר יו"ר הבנק המרכזי הגרמני כי על מנת לשמר את העצמאות של הבנק המרכזי האירופאי הוא נדרש לשמור, לכבד ולא לעקוף את גבולות המנדט שהוגדרו לו. ובכן, דראגי דיבר אתמול והפתיע לרעה את השווקים כשלא סיפק את הסחורה.
הנזק הגדול ביותר שקרה עם החלטת הבנק המרכזי באירופה הוא לא דווקא ירידות השערים שבאו מיד לאחר ההודעה של הבנק, אלא חבטה גדולה וכואבת לאמינות של נגיד הבנק המרכזי באירופה. מפתיע יותר מכל הוא שכל הכלכלנים ידעו וכולם הזהירו, ובכל זאת הוא פעל באופן הזה. בפעם הבאה הוא יצטרך לפעול ולא לדבר. השוק הבין שדיבורים לחוד ומעשים לחוד.
בין השורות הצלחנו ללמוד שגרמניה היא לא עוד מדינה באיחוד האירופאי אלא היא 'המדינה' בה' הידיעה שקובעת מדיניות באיחוד האירופאי, ויש לקחת זאת בחשבון כאשר מבצעים אנליזה לגבי עתידו של גוש היורו. כדי שנקבל צעדים אופרטיביים אנו צריכים לראות גב גרמני ולא עימות עם הגרמנים.
להערכתי, בעקבות חוסר הפעולה של שני נגידי הבנקים המרכזיים ההעדפה לנכסי סיכון (מניות ואג"ח קונצרני) פחתה משמעותית לפחות בטווח הקצר, והפעולה של דראגי תצטרך לבוא תחת אילוץ ותוך הסכמה גרמנית, ולא כהחלטה שקולה ועצמאית שלו.
הכותב הוא אנליסט המאקרו הבכיר של בנק ההשקעות אופנהיימר
