סיפורו של מספר: 10%

למרות תיקון חיובי שחל ביומיים האחרונים, מדדי התל בונד, שכוללים את האג"ח הסחירות הגדולות ביותר בדירוגים הטובים ביותר, רשמו ירידות של עד 2% מתחילת החודש. מדד תל בונד־20 איבד 1.56%, תל בונד־40 איבד 1.47% ואילו תל בונד־60 ירד ב־1.48%. הסיבה העיקרית: האג"ח של חברת אפריקה, שירדו בחדות בעקבות המשבר ברוסיה, ושנכללות במדדים אלה. הנפילות במדדי האג"ח המובילים צפויות להשפיע לרעה על ביצועי קופות הגמל, אבל לא רק על החלק הסחיר שלהן, אלא גם על ההשקעות הלא סחירות, שצברו תאוצה בשנים האחרונות. מה הקשר בין ביצועי האג"ח הסחירות לתיק הלא סחיר?

לכאורה, מנהלי ההשקעות של גופי הפנסיה פעלו בחוכמה כשמתחילת השנה נמנעו מהשתתפות בחגיגת ההשקעות באג"ח הסחירות. הם אף הקטינו אחזקות באג"ח אלה מחשש לבועה. כדי לפצות על הקטנת חשיפה זו, אותם מנהלים העניקו הלוואות פרטיות לחברות במשק. ההלוואות הקנו להם תוספת תשואה, בין היתר בגלל חסרונן - חוסר הסחירות שלהן.

אלא שהשיטה לשיערוך של אג"ח לא סחירות ושל הלוואות אלה מבוססת על השווי של - למרבה האבסורד - האג"ח הסחירות. כיום חברת מרווח הוגן, שזכתה במכרז משרד האוצר, מספקת את הציטוטים (המחיר השוטף בזמן מסוים) שעל פיהם גופי הפנסיה צריכים לשערך את נכסיהם הלא סחירים. השיטה מבוססת על התמחור המקביל של אג"ח סחירות בשוק באותה רמת דירוג.

גופי גמל ופנסיה רבים מחזיקים בתיקי החוסכים שלהם אג"ח לא סחירות והלוואות של גופים בעלי דירוגים גבוהים ברמת A ומעלה, כמו אג"ח של חברת החשמל, הלוואות לחברות כמו עזריאלי וכו'. מבדיקת "כלכליסט" עולה כי קופות הגמל מחזיקות בממוצע כ־10% אג"ח לא סחירות והלוואות. לעומת זאת, הגופים הגדולים המתמחים בהלוואות לא סחירות, מחזיקים בהן בהיקפים גדולים. כך למשל קופת הגמל השנייה בגודלה, כלל תמר, מחזיקה ב־18% מתיק החוסכים שלה בהלוואות ובאג"ח שאינן סחירות.

ירידה של 2% במדדי התל בונד צפויה ליצור לחברות הגמל הפסדי שיערוך כבדים. שיטת השיערוך תפגע לא רק בחלק הסחיר של האג"ח שבמדדים, אלא גם בחלק הלא סחיר, והיא תגרום לירידות ערך בו בשיעור דומה לירידות המדד. כספי החוסכים שמצויים בקופות הגמל הם שיספגו את עוולות השיטה, אף שבעולם האמיתי, האירועים ברוסיה לא הזיזו ליכולת הפירעון של חברת החשמל או לחוב של עזריאלי.  

צילום: עומר הכהן