פרשנות
10 הערות על 20 שנה של לבייב באפריקה
אפריקה ישראל תחת שרביטו של לב לבייב ידעה עליות ומורדות. במחצית הדרך הוא היה מורווח על הנייר 20 מיליארד שקל וכעת הוא מופסד 1.69 מיליארד שקל — בדומה לתספורת שספגו המחזיקים
1. לב לבייב ביסס את רכישת אפריקה ישראלבשלושה מהלכים: רכישה ראשונית של 60% מהמניות מבנק לאומי תמורת כ־780 מיליון שקל ב־1996; רכישה של מניות מיעוט (15%) מארקדי גאידמק תמורת כ־300 מיליון שקל ב־2001; ורכישת 16% מהמניות מלאומי תמורת 1.12 מיליארד שקל ב־2006. ההשקעה של לבייב ברכישות הללו מסתכמת ב־2.2 מיליארד שקל.
2. בשנים 2001–2008 אפריקה ישראל היתה פרת מזומנים. בכל אחת מהשנים הללו חילקה החברה דיבידנדים שהסתכמו ב־1.79 מיליארד שקל. 1.25 מיליארד שקל מתוכם הגיעו ללבייב וכיסו יותר ממחצית מהשקעתו ברכישת מניות החברה.
3. הדיבידנדים הנדיבים, שחלקם הגיעו מרווחי הון שרשמה אפריקה ישראל, בשילוב הרחבה מהירה של היקף הפעילות, העלו מאוד את המינוף של אפריקה.
4. על הנייר, 2007 נראתה כשנת שיא. הנפקת החברה־הבת אפי פיתוח בלונדון הוכתרה כהצלחה ואפריקה רשמה רווח שיא של 4.25 מיליארד שקל. אולם, הרווח כולל שיערוך נדל"ן של כ־2 מיליארד שקל, ורווח חשבונאי שנבע מירידת שיעור האחזקה באפי פיתוח של 3.4 מיליארד שקל. בסוף 2007 עמד ההון העצמי המיוחס לבעלי מניות אפריקה ישראל על 7 מיליארד שקל. באותה שנה, בחודש מאי, הגיע שווי השוק של אפריקה ישראל לשיא של 28 מיליארד שקל. שווי מניותיה שבידי לבייב היה אז כ־21 מיליארד שקל.
5. ואז הגיעה 2008, שהיתה תמונת מראה של קודמתה. החברה נאלצה לשערך את נכסיה כלפי מטה, הכירה בהפסד שיא של 4.86 מיליארד שקל, מרביתו נובע מאותם שיערוכים חשבונאיים, וההון העצמי המיוחס לבעלי החברה קרס ל־1.68 מיליארד שקל. את 2008 חתמה אפריקה ישראל עם שווי שוק מכווץ של 1.66 מיליארד שקל.
6. ב־2009 פתחה אפריקה ישראל בדיונים מול מחזיקי האג"ח על הסדר חוב ראשון. בסוף אותה שנה, ערב השלמתו, צנח ההון העצמי המיוחס לבעלים ל־1.1 מיליארד שקל. השווי הנכסי הנקי של אפריקה ישראל היה אז מעט מתחת לאפס, משום שאפריקה נכסים נסחרה לפי שווי של כמחצית מההון העצמי שלה, ואפי פיתוח אף נסחרה לפי שווי הנמוך מהונה העצמי.
7. במסגרת הסדר החוב הראשון, בארבע השנים שלאחריו הזרים לבייב לחברה 760 מיליון שקל בהנפקות זכויות. אלה בוצעו לפי מחיר נמוך ממחירי המניה באותם מועדים, וגם הציבור הזרים בהן 560 מיליון שקל לחברה. אך גם סכומים אלה — 1.32 מיליארד שקל — לא הצליחו למנוע את הסדר החוב השני.
8. הסדר החוב השני הוא תולדה של קודמו, שהותיר את אפריקה עם התחייבות גבוהה מאוד למחזיקי האג"ח, שנשאו ריביות גבוהות מאוד. עד המשבר ברוסיה הצליחה החברה להחזיק את הראש מעל למים, אך המשבר ברוסיה שטרף את הקלפים וחתך את שווי האחזקה באפי פיתוח, הוביל את החברה לשווי נכסי נקי שלילי מאוד ולחדלות פירעון.
9. כצעד מקדים להסדר השני רכש לבייב ממחזיקי אג"ח אפריקה את חלקם במניות אפי פיתוח תמורת 550 מיליון שקל ואופציות לרכישה חוזרת של חלקן. לאחר מכן נותרו שתי זרועות חזקות, אפריקה נכסים ואפריקה מגורים. אולם, שווי הנכסים היה נמוך מהותית מההתחייבויות. מחזיקי האג"ח ניסו למקסם את הערך שייווצר להם מנכסים אלה באמצעות מכירת החברה כמקשה אחת או בחלקים.
10. יזכה או לא יזכה במכרז על השליטה באפריקה, בידיו של לבייב תישאר השליטה באפי פיתוח, הכוללת את הנכסים ברוסיה, בראשם קניון אפימול שבמוסקבה. במקרה של התאוששות חדה בנדל"ן ברוסיה - לבייב אף עשוי להרוויח. במחצית הדרך, ב־2007, לבייב היה מורווח על הנייר כ־20 מיליארד שקל על השקעתו באפריקה. נכון לאתמול, לפני הצעתו לרכישתה, הגיע ההפסד ל־1.69 מיליארד שקל. גם למחזיקי האג"ח נוצר הפסד בהיקף דומה משתי התספורות, זו שעברו ב־2010 וזו שצפויה להם כעת.
