העשור הריחני של ללין הזניק את השקעת פוקס

בתחילת 2018 צפויות שתי מייסדות רשת ללין, מירב כהן ורויטל לוי צוברי, להשלים את מכירת 25% מהרשת לקבוצה אירופית הפעילה בתחום מוצרי הטיפוח והקוסמטיקה. מכירת המניות תיעשה לפי שווי של 350 מיליון שקל לרשת ללין, ושתי המייסדות צפויות לקבל תמורתה כ־88 מיליון שקל, 44 מיליון שקל לכל אחת. במקביל לעסקה זו, פוקס צפויה לרכוש מהמייסדות עוד 1% מהרשת לפי שווי דומה, כלומר בסכום של 3.5 מיליון שקל. כך שלאחר השלמת העסקה תחזיק פוקס ב־51% מהרשת, המייסדות ב־24% והרשת האירופית ב־25%.

לפני עשור, כאשר הכניסו כהן ולוי את פוקס לבעלות של 50% מהרשת בינואר 2007, היתה ללין במצב שונה לגמרי. הרשת הקטנה מנתה 14 סניפים בקניונים בישראל, והתקשתה להרוויח. פוקס שילמה אז 12.9 מיליון שקל עבור 50% ממניות ללין, כשרוב הכסף נכנס לתוך קופת הרשת כדי לייצב אותה. המייסדות גרפו אז סכום קטן יחסית, 1.3 מיליון שקל לכל אחת.

כיום, רגע לפני העסקה למכירת רבע מהחברה לרשת בינלאומית, נמצאת ללין במצב שונה לחלוטין. היא חולשת על 108 סניפים בארץ ובעולם, מוסיפה להתרחב במדינות נוספות כמו קנדה ובתשעת החודשים הראשונים של 2017 כבר הכפילה את הרווח התפעולי לעומת התקופה המקבילה ב־2016. כך הפכה ללין, שעוסקת בשיווק תכשירי טיפוח, סבונים, נרות ושמנים, לאחד ממנועי הצמיחה של הקמעונאית הגדולה בישראל.

התרחבות וקוץ בה

הכניסה של פוקס, וגם השיפור במשק הישראלי, עשו טוב לעסקיה של ללין בעשור שעבר מאז כניסת פוקס. אלה אפשרו את ההתרחבות של ללין מרשת קטנה יחסית שפעלה בעיקר בקניונים בישראל לרשת רחבה שפועלת גם ביפן ובארה"ב, ושואפת להתרחב למדינות נוספות. בהתאם, ההכנסות השנתיות עלו פי שמונה, מ־21 מיליון שקל ב־2006 ל־164 מיליון שקל ב־2016. בתשעת החודשים הראשונים של 2017 רשמה רשת ללין הכנסות של 140.3 מיליון שקל.

הונה העצמי של ללין מוערך ב־50–60 מיליון שקל לעומת פחות מ־3 מיליון שקל טרם כניסת פוקס. הרווח של ללין היה תנודתי עם השנים, אך גם הוא רשם שיפור משמעותי לעומת נקודת המוצא: בשנת 2006, טרם כניסת פוקס לללין, רשמה הרשת רווח נקי של 1.9 מיליון שקל. בשנה הראשונה לרכישתה רשמה ללין רווח נקי של 508 אלף שקל. השנים 2011–2013 היו שנות שיא ברווחי הרשת, כאשר היא רשמה בשנים האלו רווח נקי של 16–18 מיליון שקל בכל שנה.

ההתרחבות של הרשת בחו"ל העיבה על התוצאות ב־2015 ו־2016. בשנת 2016 רשמה ללין רווח נקי של 3 מיליון שקל. הסיבה העיקרית לירידה ברווח ב־2016 היא פתיחת החנות בטיימס סקוור בניו יורק. הרשת פתחה את החנות ב־2015 במטרה שתהיה חנות הדגל הבינלאומית, אך שכר הדירה הגבוה, שלפי הערכות עמד על כ־5 מיליון שקל בשנה, אכל את רווחי הרשת.

תוצאות הרווח הנקי של 2017 טרם פורסמו, אך הרווח התפעולי של ללין בתשעת החודשים הראשונים של השנה עומד על 15 מיליון שקל — פי שניים לעומת הרווח התפעולי בתקופה המקבילה ב־2016.

חשיבות האחוז הנוסף

בעשור שחלף מאז כניסת פוקס, הקבוצה רשמה מללין רווח נקי של מצטבר של יותר מ־100 מיליון שקל. במהלך העשור החולף קיבלה פוקס מללין סכומים של כ־27 מיליון שקל בדיבידנדים ובדמי ניהול, במקביל לדיבידנד שקיבלו המייסדות בהיקף של 23 מיליון שקל.

רכישת המניות הנוכחית מהותית למייסדות, אך לא פחות חיונית לפוקס. חברת האופנה של הראל ויזל רכשה, כאמור, 50% מהרשת לפני כעשור בתמורה לסכום של 12.9 מיליון שקל במזומן, כלומר לפי שווי חברה של 25.8 מיליון שקל בלבד. מלבד הדיבידנדים ודמי ניהול פוקס צפויה כתוצאה מהעסקה, ככל שתיסגר, לרשום רווח הון של כ־130 מיליון שקל כתוצאה משיערוך ההשקעה בללין. השקעה זו רשומה במאזני פוקס לפי שווי של כ־50 מיליון שקל בלבד. רווח זה יוכר במסגרת דו"חות הרווח וההפסד של פוקס. הרווח נובע מכך שפוקס תקבל לידיה את השליטה בללין, כך שתוכל לאחד אותה בדו"חות בצורה מלאה. זו אחת הסיבות שהיה חשוב לפוקס לרכוש את האחוז הנוסף, ולהגיע לאחזקה של 51% ברשת.

מלבד רווח השיערוך של 130 מיליון שקל שיקפיץ את ההון העצמי של פוקס בכ־20%, מ־610 מיליון שקל בסיום הרבעון השלישי של 2017 ל־740 מיליון שקל, השליטה בללין תאפשר לפוקס להגדיל את הכנסותיה. איחוד ההכנסות יגדיל את מחזור המכירות המדווח של פוקס בכ־15%. הכנסות פוקס ב־2016 עמדו על 1.46 מיליארד שקל, ואיחוד תוצאות ללין יגדיל את מחזור המכירות לכ־1.6 מיליארד שקל.

עסקת המכירה טרם הושלמה, אולם במסגרת החתימה על מסמך ההבנות ניתנה לחברה האירופית אופציה לרכוש לאחר ארבע שנים את כל מניות ללין שנמצאות בידי פוקס והמייסדות. העסקה העתידית מעניקה ללין שווי מינימום של 450 מיליון שקל. אם החברה האירופית תממש את האופציה לרכישת כל המניות, יזכו שתי המייסדות לסכום נוסף של כ־108 מיליון שקל.