גל הורדות דירוג: מעלות חוששת מצים, בז"ן וישראלום
בבז"ן חוששים מהפרופיל העסקי של בעלי השליטה, ישראלום תזדקק ל"תמיכה משמעותית ומתמשכת" מברונפמן ומפישר וצים צפויה להתקל באתגרים משמעותיים לצלוח את 2013
חברת הדירוג S&P מעלות שיחררה היום (א') שלוש הורדות דירוג מהותיות, כשהנפגעות הן בתי הזיקוק שבשליטת החברה לישראל ומפעלים פטרוכימיים, ישראלום שבשליטת שלום פישר ומתיו ברונפמן וצים מקבוצת החברה לישראל. השלוש מציגות רמות נזילות הנעות בין "בלתי מספקת" ועד ל"חלשה" כשהן ניצבות בפני אתגרים מהותיים על מנת לעמוד בהתחייבויותיהן בשנה הבאה.
בהורדת הדירוג של בתי הזיקוק, מרמה של A- לדירוג של BBB+, מציינים במעלות כי החברה ממשיכה להציג תוצאות פיננסיות חלשות על רקע סביבה עסקית בעייתית, ובעיות באספקת הגז (בעקבות הפסקת אספקת הגז ממצרים – א"ג). מעלות מציינים כי בז"ן משקפת רווחיות ויחסי כיסוי חוב חלשים בשנה החולפת, שצפויים להישאר חלשים גם ב-2012 וב-2013. הם מציינים כי לבז"ן קיימת "גמישות נמוכה להוריד את רמת החוב הפיננסי בשנים הקרובות". במעלות מציינים לחיוב את המהלכים שהשלימה החברה - מהלכים להארכת אשראי ספקים וביצוע אופטימיזציה למלאי הנפט שברשותה תוך "שיפור מסוים" בנזילות.
| קנייה חזקה | קנייה | המתן | מכירה | מכירה חזקה |
במעלות צופים כי ה-EBITA של בז"ן יוכפל ב-2013, תחת ההנחה כי תעשיית הזיקוק תראה שיפור, זמינות הגז הטבעי תשתפר והחברה תפעיל באופן מלא את מתקן המיד"ן שלה. לעוכרה של בז"ן עומד, לדברי מעלות, הפרופיל הפיננסי של בעלי העניין, מפעלים פטרוכימיים (30.7%), כגורם "שצפוי להחליש את נזילותה של בז"ן לאור צרכי הדיבידנדים לשירות עומס החוב הגבוה". עקב כך במעלות צופים כי התזרים הפנוי של החברה יופנה ברובו להחזר הלוואות בעלים ולא להורדת החוב הפיננסי של בז"ן.
מעלות חתכה גם את דירוגה של ישראלום, המחזיקה ב"שופרסל", שולטת ב"פאלאס" ועוסקת בנדל"ן, מ-BB ל-B. בדו"ח הם מציינים כי למרות תוכנית המימושים בנדל"ן המניב שמתבצעת כמתוכנן, רמת הנזילות של ישראלום "חלשה" ותלויה הן בהמשך מימושים מוצלחים ובעיקר בהזרמה עתידית על ידי בעלי השליטה. ישראלום מציגה מינוף שזינק לרמה של יותר מ-120%, בעיקר כתוצאה מירידה חדה בשווי השוק של אחזקתה העיקרית - שופרסל. שופרסל איבדה כשליש משוויה מאז תחילת 2011, דבר שהעביר את ישראלום כיום לשווי נכסי נקי שלילי.
במעלות מציינים כי החברה קרובה מאוד לסף ההתניות הפיננסיות החדשות שצפויות להיחתם בקרוב עם בנק הפועלים, והעמידה בהן צפויה להיות "מאתגרת" בשנה וחצי הקרובות. קבוצת ברונפמן-פישר העבירה לישראלום כבר 58 מיליון שקל ברבעון הראשון של השנה, המירה שטרי הון והכריזה על נכונותה להזרים לחברה כספים נוספים. במעלות מציינים כי רמת המינוף הנוכחית והמעבר ל-NAV שלילי מבטאת סיכון מימון מחדש, המצביע על מצוקה פיננסית חמורה במידה ולא תהיה "תמיכה משמעותית ומתמשכת של בעלי השליטה". במעלות מציינים כי התלות הגבוהה במניות שופרסל ובדיבידנדים ממנה צפויה להחריף ככל שתתקדם החברה בתוכניותה למכור את מרבית נכסי הנדל"ן שלה. לאור כל זאת, במעלות צופים כי ישנה "אפשרות ריאלית" להפרת ההתניות הפיננסיות שישראלום מחוייבת אליהן מול פועלים וקרן המנוף KCPS.
חברת ההובלה הימית צים, מקבוצת החברה לישראל שבשליטת האחים עופר, ספגה הורדת דירוג ל-B מדירוג של BB- בשל חשש מאי עמידה עתידית בהתניות נזילות, כשמעלות מותירים לה תחזית דירוג שלילית. האנליסטים של מעלות מציינים כי על אף ההתאוששות בחודשים האחרונים בענף הספנות, הם מעריכים כי הוצאות המימון יקשו על צים לייצר תזרים מזומנים תפעולי חיובי. החשש העיקרי של מעלות הוא כי צים לא תוכל לעמוד בדרישות הנזילות של הבנקים המממנים שהוחמרו בעקבות ויתורם על רוב ההתניות החשבונאיות עד סוף 2013, וכי "קיים סיכון לאי עמידה חוזרת של החברה בהתניות העדכניות לקראת סוף 2012". במעלות מציינים כי הנזילות של צים "חלשה", אך צופים כי תצליח לעמוד בהתחייבויותיה לשנה הקרובה, כשהבעיה הגדולה צפויה ב-2013.
בתגובת להורדת הדירוג מסר אלון רווה, סמנכ"ל הכספים של צים, כי "בנימוקיה להורדת הדירוג של צים,S&P מעלות אינה לוקחת בחשבון שורה של מקורות מימון ותמורה הצפויה מפעילות מימוש של נכסים שונים שהינם חלק אינטגרלי מהתוכנית העסקית של החברה לשנתיים הקרובות. יצוין, כי תוכנית עסקית זו על המקורות הנוספים הכלולים בה, אושרה וקיבלה זה מכבר את תמיכת כל הבנקים הרלבנטיים, לרבות תיקון של אמות המידה הפיננסיות לשנים 2012-13 בהתאם לתוכנית".
