העלות של COST מפחידה את מחזיקי האג"ח של מועדון 365

השיפור שהציגה מועדון 365 - החברה־הבת של המשביר 365 - בדו"חות הרבעון השני לא הרשים את המשקיעים ששלחו את איגרות החוב שלה לירידות של 8% בשלושת ימי המסחר שחלפו מאז פרסום הדו"חות. תשואת האג"ח שעומדת על 37% מעידה שבשוק חוששים שמועדון 365 לא תוכל לעמוד בהתחייבויותיה במועדן, בייחוד לנוכח הכניסה הצפויה של החברה לתחום הסופרמרקטים.

נחמת עניים

רמי שביט, בעל השליטה במשביר 365 שסובלת מהפסדים מתמשכים ברשת אופיס דיפו, יכול להתנחם בשיפור שהציגה החברה־הבת. הרווח התפעולי במחצית הראשונה של 2012 עלה ל־5.9 מיליון שקל לעומת הפסד תפעולי של 9.4 מיליון שקל בתקופה המקבילה. לתוצאות בתקופה תרמו מענקים בגין חתימת הסכם עם חברת כרטיסי האשראי CAL, עלייה והרחבה של פעילות המועדון וכן הצמצום בהפסדי חברת התיירות קשרי תעופה (71.5%), שהושג באמצעות הקטנה מכוונת של התחייבויות החברה למושבים בטיסות.

הזינוק ברווח תורגם גם לדו"ח תזרים המזומנים. בששת החודשים הראשונים של 2012 מועדון 365 הצליחה לייצר 7.9 מיליון שקל מפעילות שוטפת לעומת תזרים שלילי של 1.7 מיליון שקל בתקופה המקבילה.

הירידה שרשמו איגרות החוב של מועדון 365 מעידה שהתוצאות החיוביות לא הצליחו להפיג את חששות המשקיעים מיכולת שירות החוב של החברה. אלו נובעים בעיקרם מהכניסה הצפויה של מועדון 365 לתחום הסופרמרקטים.

הכניסה לעסקי המזון

מועדון 365 חושפת בדו"חות הרבעון השני את התוכנית העסקית של רשת הסופרמרקטים החדשה, COST 365, ומפרטת את הנחות העבודה לרשת המזון שתושק כבר בדצמבר השנה. המודל העסקי של COST 365 מבוסס על כך שרשת המזון תגיע לאיזון בשורת הרווח הנקי כדי לאפשר ללקוחות ליהנות ממחירים נמוכים. הקנייה המוזלת ברשת תהיה מותנית בתשלום דמי חבר גבוהים מאלו המשולמים כיום על ידי חברי קלאב 365.

COST 365 צפויה למנות 32 סניפים בפריסה ארצית עד מחצית 2015, כאשר חמישה מתוכם צפויים להיפתח עד חג פסח שיחול באפריל 2013. בקבוצת המשביר כבר התקשרו לגבי 28 מתחמים מול יזמי נדל"ן שהתחייבו להקים את המתחמים עד רמת גמר מעטפת ויישאו בחלק מעלויות ההקמה הנאמדות ב־8.2 מיליון שקל לסניף. קבוצת המשביר מצדה התחייבה לשלם את דמי השכירות במתחמים שיוקמו בגובה של 75 שקלים בממוצע למ"ר.

על פי תוכנית העבודה של COST 365 סניפי רשת המזון יהיו בגודל זהה של כ־2,500 מ"ר שיאפשר תכנון מפרט זהה, ובקבוצת המשביר מקווים שעובדה זאת תייצר עבורם יתרונות תפעוליים מול המתחרים.

בחברה מעריכים שההכנסה החודשית הממוצעת לסניף תהיה כ־8.2 מיליון שקל, המייצגת הכנסות שנתיות של 39.2 אלף שקל למ"ר. תחזיות אלו רלבנטיות לשנה מייצגת שעל פי המודל העסקי הפנימי של מועדון 365, תגיע רק בשנת 2018.

על פי המודל העסקי של COST 365, המימון של רשת הסופרמרקטים יגיע בעיקר באמצעות מקורות מחוץ לחברה, לרבות דמי חברות מיוחדת שיאפשרו לחברי המועדון לרכוש מוצרים זולים ברשת המזון, ניכוי תקבולים עתידיים מכרטיסי אשראי וכן השתתפות ספקים וזכיינים בחלק מעלויות הבנייה והפתיחה.

לכאורה, לנוכח השימוש במקורות מחוץ לחברה, כניסתה של מועדון 365 לפעילות בתחום הסופרמרקטים לא מאיימת על מחזיקי האג"ח. אלא שדו"ח תזרים המזומנים החזוי שפרסמה מועדון 365 לראשונה בדו"חות הרבעון השני חושף את ההזרמה הנדרשת ל־COST 365 ממועדון 365.

מועדון 365 עומדת בשלושה מתוך ארבעת סימני האזהרה הקבועים בתקנות דו"חות תקופתיים, עובדה שסייעה להנהלה של החברה לחמוק מגילוי תזרים המזומנים החזוי. אלא שבדו"חות הרבעון השני, למרות הערכת הדירקטוריון כי "אין חשש סביר שהחברה לא תעמוד בהתחייבויותיה", פורסם לראשונה דו"ח תזרים מזומנים חזוי ששופך מעט אור על הצפוי לחברה בשנתיים הקרובות.

תזרים המזומנים הצפוי לשמש לפירעון קרן וריבית אג"ח ב' של מועדון 365 הוא החלק הוודאי המשמעותי בדו"ח. לחברה יש "זמן חסד" עד לתשלום הקרן הראשונה למחזיקי האג"ח בנובמבר 2013 בהיקף של כ־15 מיליון שקל. יתרת המזומנים המוגבלים המהווים כרית ביטחון לתשלומי הריבית למחזיקי האג"ח לא מופיעה בתזרים החזוי ולא נכללת במסגרת המקורות העומדים לרשות החברה.

רמי שביט צילום: לם וליץ

המספרים נחשפים

ההפתעה מגיעה בסעיף תזרים מזומנים להשקעה בחברה־הבת COST 365 שצפוי לעמוד על 35 מיליון שקל. על פי תזרים המזומנים החזוי, מועדון 365 לא תדרש להזרים סכומים נוספים בשנת 2014 ל־COST 365. להערכת החברה, אחרי תקופת השקה של שנה, רשת הסופרמרקטים תוכל לממן את עצמה באמצעות אשראי ספקים כפי שנהוג ברשתות השיווק.

המקור המרכזי להזרמה הצפויה לרשת הסופרמרקטים אמור להגיע מהתמורה שתקבל מועדון 365 ממכירת השליטה בסיבוס, שעוסקת בתחום שירותי הסעדה ורווחה ארגונית. מועדון 365 מציגה את פעילותה של סיבוס כפעילות מופסקת היות שלהערכת ההנהלה, הפעילות תימכר בשנה הקרובה.

בפברואר השנה דווח על הסכם למכירת החברה לפי שווי של 112 מיליון שקל לחברת מילפאס מקבוצת SODEXO הצרפתית, אולם הממונה על הגבלים עסקיים טרפד את העסקה.

הסעיף הבולט בהיעדרו בדו"ח תזרים המזומנים החזוי הוא הדיבידנד לחברה־האם, המשביר 365, שכאמור סובלת מדימום מתמשך בחברה־הבת אופיס דיפו. לאחרונה דיווחה המשביר שחתמה על מזכר עקרונות למכירת מלוא אחזקותיה באופיס דיפו ללא תמורה לצחי פישביין, כנגד השקעה של כ־30 מיליון שקל ברשת.

כדי להתמודד עם האתגרים שניצבים בדרכה של מועדון 365 רמי שביט יידרש לטפל במבנה ההון שלה. בדו"ח הרבעוני מצוין שמועדון 365 פועלת להכנסת משקיעים גם בחברות־הבנות בתמורה להזרמת הון, הקטנת המינוף, תשלום באמצעות אג"ח של החברה או של המשביר.