לסלקום אורב בור תזרימי של 500 מיליון שקל ב-2014

לנוחי דנקנר יש עוד סיבה לדאגה. אתמול פרסמה חברת הדירוג S&P מעלות תחזית מקורות ושימושים לחברת סלקום, שעל פיה בשנת 2013 לא צפויה בעיה כלשהי בשירות החוב.

אולם ניתוח "כלכליסט" מגלה שכדי לשרת את החוב בשנת 2014 הדירקטוריון של סלקום יעמוד בפני הכרעה קשה: לחתוך בהשקעות ההכרחיות להתמודדות עם התחרות בשוק הסלולר, לצמצם באופן משמעותי את הדיבידנד שהכרחי לשרידות של החברות במעלה הפירמידה - דסק"ש, אי.די.בי פתוח ואי.די.בי אחזקות שבשליטת דנקנר - או לבצע מיחזור חוב ולהסתכן בהורדת דירוג.

מה דעתך על מניית סלקום:

•  
•  
•  
•  
•  

קנייה חזקה

קנייה

המתן

מכירה

מכירה חזקה

לפי התחזית של S&P מעלות, שאשררה את הדירוג של סלקום, סך המקורות של החברה ב־2013 צפוי להיות גבוה מסך השימושים והצרכים הצפויים לה, הודות ליתרת פתיחה של מזומנים וני"ע של 1.5 מיליארד שקל.

נוחי דנקנר, בעל השליטה באי.די.בי צילום: עמית שעל

אלא שבסוף 2013 - אם יתממשו התחזיות של S&P מעלות - יתרת המזומנים של סלקום תעמוד על 500 מיליון שקל בלבד לעומת יתרת נזילות של 900 מיליון שקל בסוף שנת 2010 ו־1.2 מיליארד שקל בסוף 2011. יוצא אפוא, שסלקום צפויה להיכנס לשנת 2014 עם יתרת המזומנים הנמוכה ביותר שהיתה לה בשנים האחרונות.

ההרעה הצפויה בנזילות של סלקום נובעת משילוב של ירידה בתזרים עקב ההרעה בפעילות העסקית, ובמקביל זינוק בהחזרי הקרן לבעלי האג"ח בשל פירעונות של אג"ח ד' החל מ־2013.

השימושים של סלקום ב־2014 וצורכי המזומנים שלה לא צפויים להשתנות במידה ניכרת לעומת 2013. לפיכך, סך המקורות של סלקום - לרבות תזרים מזומנים פרמננטי (FFO) של 1.2 מיליארד שקל - צפוים לעמוד על 1.7 מיליארד שקל לעומת שימושים של כ־2.2 מיליארד שקל. לסלקום נוצר "חור" תזרימי של 500 מיליון שקל. החזרי הקרן למחזיקי האג"ח צפויים לעמוד בשנת 2014 על 1.1 מיליארד שקל, בדומה להחזרי הקרן בשנת 2013. אולם בעוד שלסלקום אין גמישות בהיקף ובמועדים של פירעונות הקרן ותשלומי הריבית למחזיקי האג"ח, ההשקעות ההוניות והדיבידנדים המחולקים לבעלי המניות נמצאים בשליטת ההנהלה.

לפיכך, בפני הנהלת סלקום עומדות שלוש אפשרויות:

1. צמצום היקף ההשקעות ההוניות: היכולת של סלקום לצמצם את היקף ההשקעות ההוניות מוגבלת לנוכח התחרות בענף הסלולר. בעשותה כן, החברה מסתכנת בפיגור טכנולוגי בהשוואה למתחרים בענף.

2. הקטנת הדיבידנד: כיווץ הדיבידנד לבעלי המניות צפוי לפגוע בנזילות של החברה־האם, דסק"ש. סלקום, שנחשבת לפרת המזומנים של קבוצת אי.די.בי, הודיעה כי תימנע מחלוקת דיבידנד ברבעון השני.

3. מיחזור חובות: המהלך שיכול לאפשר לדירקטוריון של סלקום להימנע מהדילמה הוא מיחזור החוב. נכון להיום, הודות ליתרות המזומנים של החברה והדירוג הגבוה שלו היא זוכה, נראה שלסלקום יש היכולת לגייס אג"ח. עם זאת, אם סלקום תבחר להגדיל את היקף החוב, היא מסתכנת בהורדת דירוג, מהלך שיקשה עליה לגייס סכומים משמעותיים ואף צפוי להביא לעלייה בריבית הנדרשת על ידי המשקיעים.