הבנק הדני שהצליח לצמוח נגד כל הסיכויים

בטור הנוכחי נפנה את הזרקור לעבר מניה של קבוצת הבנקאות הנורדית דאנסק (Danske Bank) - הבנק הגדול ביותר בדנמרק שנחשב לאחד המובילים בצפון אירופה. הבנק מונה כיום 490 סניפים שפזורים בצפון אירופה, מעסיק כ־20 אלף עובדים ומספק שירותים ל־5 מיליון לקוחות במגזר הקמעונאי.

מגזר הבנקאות הסקנדינבי לא רווה בחמש השנים האחרונות יותר מדי נחת בשל המשבר הפיננסי ב־2008 ומשבר החוב באירופה. החששות שהבנקים באירופה יקרסו כליל אם המשבר יחריף, גרמו לתנודתיות חריפה במניית דאנסק. עם זאת, בחודשים האחרונים, לאחר שהרוחות באירופה נרגעו במקצת, ניכרת מגמת התאוששות. כך, לדוגמה, ב־12 החודשים האחרונים עלתה המניה ב־14% ומתחילת 2013 עלתה ב־8.7%.

שיפור בפעילות העסקית

תוצאות הבנק ל־2012 שפורסמו לאחרונה מצביעות על מגמת שיפור בדו"חות. ההכנסות של הבנק עלו ב־10% לעומת 2011 והסתכמו ב־6.3 מיליארד יורו.

הרווח הנקי כמעט שילש את עצמו מ־225 מיליון יורו ל־625 מיליון יורו ב־2012, וזאת חרף רמות הריבית הנמוכות הקיימות בדנמרק (הבנק המרכזי של דנמרק ביצע בשנה האחרונה כמה הפחתות ריבית עצמאיות בנפרד מהבנק המרכזי של אירופה). למעשה, השיפור ברווחיות הושג בשל שיפור בפעילות העסקית לצד קיצוץ בעלויות. מנכ"ל הבנק אף התייחס לדו"חות וציין כי אלו התוצאות הטובות ביותר מאז 2007.

דוגמה לשיפור בפעילות ניתן לראות בהכנסות מפעילות המסחר של הבנק שזינקו ב־22% ל־1.17 מיליארד יורו והיוו 19% מסך ההכנסות של הבנק.

בחינת המאזן של החברה מראה לנו גם כי עיקר הפעילות של הבנק, הן בתחום ההלוואות והן בתחום הפיקדונות נובעת ממדינות דנמרק והגוש הסקנדינבי - ולמעשה לא קיימת חשיפה משמעותית למדיניות בעייתיות באירופה דוגמת ספרד ואיטליה.

מכפיל הרווח של הבנק לשנת 2012 עומד על 20.87, והמכפיל החזוי לשנים 2013, 2014, 2015 עומד על 11.1, 8.3 ו־7.2 בהתאמה. נתון זה מציג צפי לשיפור ברווחיות בשנים הבאות, וכתוצאה מכך מתכנן הבנק לחזור ולחלק דיבידנד לאחר שנמנע מכך בשנים האחרונות. על פי תוכניות הבנק, יחולק דיבידנד של 0.33 יורו למניה ב־2013, 0.57 יורו למניה ב־2014 ו־0.78 יורו למניה ב־2015.

במהלך מאי 2012 ספג הבנק כמו בנקים אחרים בדנמרק ובאירופה הורדת דירוג מחברות הדירוג S&P ומודי'ס במסגרת הערכה ובחינה מחודשת של כל הסקטור הפיננסי באירופה בעקבות משבר החוב. דירוג הבנק ירד לרמה של A- לפי S&P. מאז נקטו בדאנסק שני צעדים משמעותיים לשיפור המצב. הבנק ערך תוכנית להגברת רמת הנזילות לפי דרישות האיחוד האירופי עד ל־2015, וכמו כן באוקטובר השנה גייס כסף על ידי הנפקת מניות בשווי של 920 מיליון יורו.

כיום יחס הון הליבה של הבנק עומד על 14.5 לעומת 11.8 בשנת 2011, כשיחס הלימות ההון עומד על 21.3 לעומת 17.9 ב־2011. לשם השוואה, נבהיר כי פרמטרים אלו טובים בהרבה לעומת הבנקים הגדולים בישראל (שיחס הון הליבה שלהם נע סביב 8).

הבנק הדני דאנסק צילום: בלומברג

בעקבות מהלכים אלו, ציינו ב־S&P כי הם מעניקים לדאנסק אופק דירוג חיובי, ועם השיפור בפעילות הפיננסית של הבנק הם יבחנו את העלאת דירוג ההשקעה שלו.

גורם נוסף שמספק ביטחון למשקיעים הוא כספי הנוסטרו של הבנק שמושקעים באיגרות חוב של ממשלת דנמרק וכן באג"ח מגובות משכנתאות. מדיניות זו מעידה על ניהול שמרני של כספי הנוסטרו של הבנק וכן על כך שהוא הפיק לקח ממשבר הסאב־פריים והשקעה בנכסים רעילים.

הדיבידנדים מתקרבים

אנו סבורים כי העתיד צופן בחובו דברים חיוביים עבור דאנסק. ראינו כי הבנק הצליח להציג דו"חות כספיים טובים למדי בסביבת הריבית הנמוכה ובתנאים הלא פשוטים שררו בשוק ברוב 2012.

לאור העובדה כי תהליך הורדות הריבית נראה כעומד בפני סיום וייתכן אף שנראה תהליך של העלאות ריבית בתחילת 2014, תוצאות הפעילות של הבנק בשנים הבאות יוכלו להיות טובות עוד יותר.

כוונתו של הבנק לחלק דיבינדנד במהלך השנים 2013–2015 מעידה גם היא על הביטחון של הנהלת הבנק בפעילות העסקית ובתוצאות הכספיות העתידיות ועשויה לספק איתות חיובי נוסף למשקיעים.

השורה התחתונה: מהלכי ההתייעלות, לצד הצפי לסיום מגמת הורדת הריבית בדנמרק, יסייעו לדאנסק לעמוד בתחזיותיו ולחלק דיבידנדים למשקיעים.

הכותבים הם מנכ"לים משותפים באביב־שגב בוטיק השקעות