טיים וורנר כייבל לומדת לחיות עם הסיכונים

Time Warner Cableהיא אחת מחברות הכבלים הגדולות בארה"ב, המספקת שירותי תקשורת על בסיס תשתית כבלי הפס הרחב שברשותה ליותר מ־15 מיליון לקוחות. החברה היתה בעבר חלק מקבוצת התקשורת Time Warner, אך התנתקה מהחברה־האם לאחר שהונפקה ב־2007.

אחד מיתרונותיה העיקריים של החברה נובע מהעובדה שהיא נחשבת לגוף התקשורת היחיד שמסוגל להציע חבילת שירותים מאוחדת (Bundle) באזורי פעילותה. נכון לסוף 2012, יותר מ־60% מלקוחותיה היו מנויים ליותר משירות אחד של החברה. יתרון נוסף היא תשתית האינטרנט האיכותית והמהירה של החברה.

מרכז טיים וורנר צילום: שאטרסטוק

המגמה המרכזית בשוק התקשורת האמריקאי היא התפתחות התחרות מצד חברות הטלפוניה הגדולות AT&T ו־Verizon, מצד אחד, ושל חברות הלוויין DirectTV ו־DISH Network מצד שני, וכניסתן לתחומי הטלוויזיה והאינטרנט המהיר. מגמה נוספת היא התגברות החשיפה לתוכן דרך האינטרנט, שעוקפת את שירותי חברות הכבלים. נראה שהמודל החדש יכלול צריכה מוגברת של תוכן לפי דרישה (on demand), אך עדיין לא ברור אם חברות הכבלים ייהנו מכך או ששחקנים חדשים כמו נטפליקס ואפל TV יעקפו את המודל המסורתי. בכל מקרה, שירותים אלה יחייבו שימוש מוגבר יותר בפס רחב, כך שהקישור האינטרנטי האיכותי שמספקת טיים וורנר כייבל יפעל לטובתה.

תוצאות פיננסיות

בשנים האחרונות מציגה החברה צמיחה סולידית ויציבות ברמת הרווחיות. ב־2012 הסתכמו הכנסותיה ב־21.4 מיליארד דולר - צמיחה של יותר מ־8%. שולי הרווח התפעולי שמרו על יציבות ועמדו על כ־20.8% וכך גם שולי רווח ה־EBITDA, שעמדו על כ־36%.

נכון לסוף הרבעון השני, רמת החוב נטו של טיים וורנר כייבל עמדה על כ־23.2 מיליארד דולר. כנגד רמת חוב גבוהה זו מציגה החברה בשנים האחרונות תזרים נקי חזק ויציב של כ־2.5 מיליארד דולר בשנה.

בחמש השנים הקרובות אמורה החברה לשלם קרן חוב של כ־6 מיליארד דולר. לפי קצב ייצור המזומנים הנוכחי, היא תוכל לעמוד בתשלומים אלו ללא גיוס חוב חדש, בתנאי שתפסיק את תוכניתה הנוכחית והאגרסיבית לרכישת מניות חוזרת.

התפתחויות אחרונות

בעקבות התגברות התחרות שגרמה לשחיקה במחירים, מנסה חברת ההשקעות ליברטי מדיה, המחזיקה בחברת התקשורת Charter Communications, לשכנע את מנהלי טיים וורנר כייבל למזג בין ענקיות התקשורת. אם המיזוג ייצא לפועל, הוא עשוי לפעול לטובת בעלי החוב, אך סביר להניח שהוא ימומן גם בעזרת גיוס חוב נוסף.

למרות השינויים הדרמטיים בשוק התקשורת, לדעתנו סדרת החוב של החברה, שמועד פדיונה הוא פברואר 2020, מספקת תשואה נאה ברמת סיכון סבירה למשקיע ותשואה לפדיון גבוהה בהרבה מאג"ח של ממשלת ארה"ב במח"מ זהה.

השורה התחתונה

גם מול השינויים הדרמטיים בשוק התקשרות האמריקאי, האג"ח של טיים וורנר כייבל מספקת תשואה נאה ברמת סיכון סבירה

הכותב הוא מנהל מחלקת מחקר ביובנק