אין ארוחות חינם: העלות לסלקום מהגדלת החלפת האג"ח - 90 מיליון שקל

השבוע דיווחה סלקום על ניפוח משמעותי של תוכנית "שחלוף" החוב שלה. מדובר על תוכנית במסגרתה מחזיקי האג"ח הקצרות ד' ו-ה' (במח"מ של 1.4 שנים) יסכימו (אולי) לוותר על החוב הקצר ולקבל במקומו אג"ח ארוכות יותר. ליתר דיוק, מדובר באג"חים של הסדרות ח' ו-ט' של סלקום, במח"מ של 6.1 שנים.

הניפוח של התוכנית של סלקום הוא משמעותי מאוד - מדובר בהגדלה של פי 2.5 בהיקף החוב שהחברה מעוניינת להחליף. בעצם, אם בתוכנית הקודמת היה מדובר על החלפת חוב בהיקף של 485 מיליון שקל, בתוכנית המעודכנת מדובר על 1.7 מיליארד שקל של חוב.

מה דעתך על מניית סלקום:

•  
•  
•  
•  
•  

קנייה חזקה

קנייה

המתן

מכירה

מכירה חזקה

אבל, לא רק היקף החוב המוחלף גדל, אלא גם היקף הפיצוי למחזיקי האג"ח הקצרות. בעצם, המטרה של סלקום היא לשכנע את מחזיקי האג"ח הקצרות להחליף, אחרת המהלך נידון לכישלון. ובשוק ההון, אין דרך טובה יותר לשכנוע מאשר כסף - או לפחות התחייבות עתידית לשלם אותו. במקרה של סלקום, ה"סוכריה" למחזיקים בסדרות הקצרות היתה הגדלת כמות האג"ח הארוכות שייקבלו.

לפי הצעת החברה, על כל אג"ח שמחזיק בסדרה ד' יחליף, הוא יקבל 1.5 אג"חים של סדרה ח'. בסדרה ה', כל מחזיק יקבל 1.2 אג"חים של סדרה ט', על כל אג"ח שיתרום למבצע ההחלפה.

ה"תעריפים" האלה בפיצוי של סלקום גדלו עם הגדלת כמות החוב המוחלף - וגדלו בדיוק ב-7 אגורות של ערך נקוב אג"ח בכל סדרה. כמה זה שווה? כאשר מחשבים את הערך המתואם של אותם 7 אגורות ערך נקוב בכל סדרה, ומכפילים בכמות המקסימלית של אג"חים שיכולים לעבור תהליף של החלפה במהלך של סלקום - מגיעים לעלות נוספת של כ-90 מיליון שקל.

מי שתיתקע עם החשבון היא כמובן סלקום - שצריכה לשלם כדי לקבל פריסת חוב נוחה יותר. מצד שני, בעלויות המימון של סלקום לא מדובר בתוספת שתכריע את החברה, וסביר להניח כי אם היתה יוצאת למהלך של גיוס אג"ח חדש, היא היתה משלמת עמלות והטבות למוסדיים בהיקף לא רחוק מהסכום הזה. אבל, הסכום הזה מהווה תזכורת לכך שאין ארוחות חינם, בטח לא בשוק הסלולר החבוט.

מנכ"ל סלקום, ניר שטרן צילום: נמרוד גליקמן