הוספת היואן לסל הרזרבה לא תציל את הכלכלה הסינית

מצד אחד, הכללת היואן בסל מטבעות הרזרבה היא מהלך טבעי, לאחר שהשימוש ביואן הסיני תפס תאוצה בשנים האחרונות — הוא כיום המטבע הרביעי בעולם מבחינת היקף העסקאות שנעשות בו. מצד שני, במידה מסוימת, הוספת היואן לסל היא אינה מהלך מובן מאליו. זאת מאחר שהיואן עדיין אינו מטבע חופשי והשער שלו מנוטר ונסחר בטווח צר שאותו מאפשר הממשל הסיני. עם זאת, הפעולות שנקט הממשל הסיני לצורך הכללת המטבע בסל מטבעות הרזרבה הן צעד נוסף בדרך לשחרורו, והן חלק ממהלך רחב יותר של שחרור המערכת הפיננסית הסינית כולה.

פדיונות מהאג"ח הסיניות

הוספת המטבע לסל מטבעות הרזרבה היא הדרגתית ותיכנס לתוקף רק באוקטובר 2016. הסינים חוששים שבמצב הכלכלה הנוכחי, שחרור מהיר יוביל לבריחת הון והיואן יאבד מערכו במהירות. תזכורת אחרונה לכך היתה באוגוסט השנה. הסינים אפשרו פיחות, אבל הפיחות שנוצר היה חריף בהרבה מהמתוכנן, כמעט 4% בשלושה ימים. הדבר אילץ את הממשל הסיני לעשות סיבוב פרסה ולקנות יואנים כדי לתמוך בשערו. אירועי אוגוסט מדגישים את החיסרון בשחרור היואן: הוספת תנודתיות לשער המטבע מייצרת ממד של אי־ודאות ליצואנים וליבואנים הסינים. עם זאת, מטבע חופשי מסייע בהתאמת מערכת המחירים היחסיים ומונע עיוותים בהקצאת מקורות. בנוסף, קיבוע המטבע מול הדולר בתקופה של צמצום מוניטארי בארה"ב יוצר צמצום מוניטרי בסין בתקופה של האטה כלכלית, שבה נדרשת מדיניות מוניטרית מרחיבה. ההשפעה המיידית של הוספת המטבע תהיה ככל הנראה מינורית. האתגרים הפוליטיים והכלכליים בסין צפויים להיות דומיננטיים יותר בקביעת כיוון המטבע. הבנק המרכזי הסיני כבר הודיע כי הוא מתכוון לשמור את המטבע ברמה "סבירה" ורמז בכך שהדרך לשחרור מלא של המטבע עוד ארוכה. בינתיים, נרשמו יציאות כספים מאג"ח נקובות יואן עוד בטרם ההודעה על שחרור המטבע, ומגמה זו צפויה להימשך.

ב־2014–2012 נרשמה כניסה הדרגתית של משקיעים זרים לשוק האג"ח הסיני. הייסוף ההדרגתי והיציב יחסית במטבע, יחד עם ריביות גבוהות, משך משקיעים זרים אל אג"ח נקובות יואן. כמעט כמו תמיד, כשעסקה נראית רווחית ונטולת סיכון, משהו כנראה לא בסדר. ההידרדרות של הכלכלה הסינית והפיחות שחל בעקבותיה החלו להוביל ליציאת כספים מנכסים פיננסיים הנקובים ביואן. כך, על פי נתוני הבנק המרכזי הסיני, באוגוסט וספטמבר משקיעים זרים מכרו אג"ח נקובות יואן בשווי של 5.1 מיליארד דולר, וזו הפעם הראשונה שבה נרשמו יציאות כספים במשך חודשיים ברציפות.

הפד לא ירוץ לרכוש יואן

להוספת המטבע הסיני לסל מטבעות הרזרבה תהיה בעיקר משמעות סימבולית. עקרונית, בנקים מרכזיים ומוסדות אחרים מחזיקים במטבעות אלו כחלק מרזרבות המט"ח שלהם אך זה לא מחייב. לא נראה את הבנק המרכזי האירופי או את הפדרל ריזרב רצים לקנות יואנים בעקבות החדשות האחרונות. אימוץ המטבע הסיני על ידי בנקים מרכזיים יהיה תלוי בהצלחת הממשל הסיני לייצב את הכלכלה, לייצר שקיפות גבוהה יותר בה ולחזק את המערכת הפיננסית, אך לכך יידרשו שנים ארוכות.

השורה התחתונה

אימוץ מטבע היואן על ידי הבנקים המרכזיים בעולם תלוי בהצלחת הממשל הסיני לייצב את הכלכלה הסינית

הכותב הוא מנהל דסק מחקר ני"ע זרים בלאומי שוקי הון