החזרה הגנרלית של פיטנגו

השבוע חשף "כלכליסט" את עסקת המכירה של וידיאו סרף לחברת מיקרוסופט. החברה, היושבת בעמק הסיליקון, הוקמה על ידי ארבעה ישראלים שפיתחו מנוע חיפוש לווידיאו, המבוסס על טכנולוגיה של מכון ויצמן. וידיאו סרף גייסה לאורך חייה כ־28 מיליון דולר, ואת ההשקעה האחרונה הובילה קרן ההון סיכון הישראלית פיטנגו.

לא קשה לראות באקזיט מודל להצלחה לקרנות הון סיכון ישראליות וקרנות בכלל: השקעה של 8 מיליון דולר הפכה זמן קצר יחסית אחר כך לרווח של כ־20 מיליון דולר. כל משקיע מיומן יגיד שזהו אקזיט מהשורה הראשונה, עם רווח נאה מאוד בצדו והחזר מהיר של כסף למשקיעים. התשואה מרשימה עוד יותר כשמסתכלים על מצב השווקים היום, שבהם אין השקעה שתיתן פי שניים על הכסף, שלא לדבר על תשואה של פי שלושה ויותר.

לפיטנגו מגיע צרור של מחמאות על האקזיט המהיר והמוצלח שעשתה. אבל בדיקה עמוקה שלו נותנת מבט מאוד מעניין על תעשיית ההון סיכון של אחרי המשבר: פיטנגו היא קרן ההון סיכון הגדולה בישראל, שמנהלת 1.3 מיליארד דולר ב־5 קרנות שונות, ועומדת על סף הגדלת הסכום ל־1.6 מיליארד דולר לפחות, אם תעמוד ביעד הגיוס שלה לקרן השישית.

פיטנגו היא למעשה תמונת ראי של תעשיית ההון סיכון לאורך השנים, על כל עליותיה ומורדותיה. לאורך כל השנים הקפידה לספר על החברות שהיא מגדלת, על ההשקעה המוקדמת בחברות ועל העתיד שהיא יוצרת איתן. וידיאו סרף היא השקעה מזן חדש - סיבוב מהיר, ללא כל מעורבות בבניית החברה או בפיתוח הטכנולוגי שלה. כמעט ניתן לומר שפיטנגו הגיעה לווידיאו סרף כדי לייצר לה את האקזיט.

אבל האם אקזיטים כאלו יבנו לפיטנגו את ההחזר הראוי למשקיעיה? קרוב לוודאי שלא. משקיע ותיק בתעשיית ההון סיכון אמר שזהו אקזיט שאינו מזיז את המחט. פיטנגו השקיעה בווידיאו סרף מהקרן החמישית שלה, שמנהלת 250 מיליון דולר. כדי שמשקיעי הקרן החדשה יחסית יהיו מאושרים, היא צריכה להחזיר להם סדר גודל של בין 500 מיליון דולר במקרה הרע ל־750 מיליון דולר, שיהיה סכום שיספק את כולם.

איור: שחר קובר

החזר של 20 מיליון דולר למשקיעי הקרן בשלב כה מוקדם הוא יותר בגדר קוריוז, ומראה על יכולות גבוהות של אנשי פיטנגו ליצור אקזיט מהיר ואיכותי. עכשיו כדאי שהם יתפנו ליצור אקזיטים וחברות גדולות, שיביאו להם סכומים משמעותיים ויקרבו אותם ליעד הגבוה של 750 מיליון דולר.

במחשבה שנייה, נראה שפיטנגו פשוט עורכת חזרה כללית לקראת הקרן הבאה שלה, פיטנגו 6. חלק נכבד מסבב ההשקעות הבא של קרן ההון סיכון אמור להיות מושקע בחברות בשלות וצומחות, ולא בחברות צעירות שאותן צריך לגדל.