אי.די.בי אחזקות לא עומדת בדרישות מעלות

ירידות השערים החדות בבורסה המקומית כמו גם בבורסות העולם גורמות לחלק מהחברות שלא לעמוד בחלק מתנאי הדירוג לאגרות החוב שלהן. מבדיקת "כלכליסט" עולה כי אי.די.בי אחזקות היא אחת מהן.

בסגירת המסחר של יום חמישי שווי השוק של אי.די.בי פיתוח, האחזקה המהותית של אי.די.בי אחזקות, ירד ל־1.8 מיליארד שקל ושווי האחזקה של אי.די.בי אחזקות בחברה קרס ל־1.55 מיליארד שקל. שווי זה נמוך יותר מעודף ההתחייבויות הפיננסיות נטו של אי.די.בי אחזקות, שעמד בסוף הרבעון הקודם על 1.8 מיליארד שקל (כפי שעולה מ סעיף 3.5 בדו"ח הדירקטוריון של הרבעון השני).

צלילה של 73% מתחילת השנה במניות אי.די.בי פיתוח

המשמעות היא שלראשונה שווי מניות אי.די.בי פיתוח שבידי אי.די.בי אחזקות נמוך מהחוב הפיננסי של החברה, וההפרש אף עומד על רבע מיליארד שקל, מה שבוודאי אינו בבחינת בשורות טובות עבור מחזיקי איגרות החוב של החברה.

חברת דירוג האשראי S&P מעלות דירגה את איגרות החוב של אי.די.בי אחזקות בדירוג -AA. על פי הדיווח של מעלות מאוקטובר 2007, "יחס האיתנות ברמת הסולו (דו"ח אי.די.בי אחזקות מנוכה חברות־בנות) מתייחס לרמת החוב הפיננסי המנוכה בחברה לעומת שווי החברה־בת אי.די.בי פיתוח. להערכת מעלות שווי האחזקות חלקי החוב עומד כעת על 3.6.

דירוג מעלות להתחייבויותיה של החברה מתבסס, בין היתר ,על כך שיחס זה לא יירד מהותית מרמה של 3.5". אלא שכעת שווי האחזקות חלקי החוב סולו עומד על יחס של 0.86 בלבד. זה המקום להזכיר כי דירוג של חברות בכלל ושל חברת אחזקות בפרט לא נסמך על יחס פיננסי אחד והוא מורכב ממכלול שלם של שיקולים ולכן לא ניתן להסיק מה יעלה בגורל הדירוג של אי.די.בי אחזקות אך יש הסוברים כי אי־עמידה ביחס שבין האחזקה המרכזית לחוב פיננסי הנו יחס מרכזי בהערכת סיכוני החוב של קונצרן כמו אי.די.בי.

נוחי דנקנר יו"ר קבוצת אי.די.בי צילום: צביקה טישלר

ירידת השווי של אי.די.בי פיתוח תיצור זיכוי מס עתידי שיכול להגיע לשווי של מאות מיליוני שקלים ושיעלה את שווי נכסי אי.די.בי אחזקות גם ברמת המחיר הנוכחית של מניית אי.די.בי פיתוח. נתון נוסף שכדאי לשים אליו לב הוא העובדה שתשואת האג"חים של אי.די.בי אחזקות, נמוכה יותר מהתשואה המקבילה של האג"חים של אי.די.בי פיתוח למרות המינוף הנוסף של אי.די.בי אחזקות.

למען הסר ספק למרות הירידה התלולה ביחס זה אין סיכון מיידי ליציבות של אי.די.בי אחזקות. מרבית ההתחייבויות של החברה (סולו) הן בגין אג"ח ג' ואג"ח ד'. הקרן של אג"ח ג' תתחיל להיפרע רק ב־2011 והקרן של אג"ח ד' תתחיל להיפרע ב־2015. לכן לפחות בשנתיים הקרובות לא צפויה אי.די.בי אחזקות לעמוד במבחן החזר הקרן.

כיצד קורה שאי.די.בי אחזקות מגיעה למצב שבו שווי האחזקה באי.די.בי פיתוח נמוך משווי ההתחייבויות של החברה? הסיבות לכך מגוונות: רכישות רבות של מניות אי.די.בי פיתוח בזמן ירידות השערים שהגדילו את החוב נטו של החברה לרמות הנוכחיות, דיבידנדים נדיבים שאי.די.בי פיתוח ואי.די.בי אחזקות חלקו בתקופת הגאות העבירו חלק מהותי מהרווח של חברות־בנות ישירות אל בעלי השליטה, והרפתקנות פיננסית הכוללת את הפרויקט הגדול בלאס וגאס. גם הרכישה הממונפת של מניות הבנק השוויצרי קרדי סוויס על ידי כור גרמו לאיבוד אמון המשקיעים ולירידת שווי המניות של

אי.די.בי פיתוח.

תגובת מעלות: "לאור ההתפתחויות בשוק בשנה האחרונה הגבירה S&P מעלות את המעקב אחרי איגרות החוב המדורגות על ידה. חברת S&P מעלות ממשיכה לעקוב באופן שוטף והדוק אחר התפתחויות הדירוג ומפרסמת מסקנותיה מעת לעת".

מקבוצת אי.די.בי לא נמסרה תגובה.

הכותב הוא כלכלן בחברת הייטק