אירלנד? לוס אנג'לס!

בעוד העולם עסוק כולו בשוק החוב האירופי, ובשאלה האם תסכים סוף כל סוף אירלנד לסיוע, מתרחשת מתחת לאפנו דרמה נוספת ואולי אף חשובה לא פחות. הדרמה לוקחת מקום בלב ליבה של ארה"ב- שוק החוב המוניציפלי בארה"ב -  תחום השקעה חשוב הכולל חוב בהיקף של 2.8 טריליון דולר.

אגרת חוב מוניציפלית מונפקת על ידי עיר או גורם ממשל מקומי - ערים, מחוזות, סוכנויות פיתוח, בתי ספר מחוזיים, גופי תשתית מקומיים, נמלים, שדות תעופה וכל גוף ממשלתי מקומי אחר. האג"ח יכולה להיות התחייבות כללית או שהיא יכולה להיות מונפקת עם שעבוד למקור הכנסות מסוים. אג"ח אלו נהנות מפופולריות גדולה בארה"ב מאחר שהן לרוב אפיק השקעה שפטור ממס פדרלי וממס מדינה. הפטורים הללו ניתנו על מנת לעודד את האזרחים להשקיע בהן ולתת לגופים המקומיים אפשרות מימון לפרויקטים ציבוריים.

בזמן משבר האשראי הגדול של שנת 2009 נפגעו האג"ח המוניציפליות בצורה משמעותית. הדבר קרה לאור העובדה שהגופים שביטחו את החובות הללו (Monolines) ספגו הפסדים כבדים כתוצאה ממשבר הסאב-פריים שהן ביטחו גם כן, והחלשות הגופים הללו עד סף פשיטת רגל הביאה לירידה חדה במחירי האג"ח המוניציפליות. על רקע המשבר, בחר הממשל לעזור לשוק זה על ידי השקה של Build America Bonds או בקיצור BABs, אשר כוללות הטבות או למנפיק האגרת או למחזיק בה. מנפיקים רבים ניצלו את ההטבה שנתן הממשל הפדרלי על מנת להנפיק בריביות נמוכות יותר. הטבה זו של הממשל צפויה להיות בתוקף עד לתחילת שנת 2011.

בחודשיים האחרונים נפלו מחירי אגרות החוב באחוזים ניכרים. אז מה בעצם קורה בשוק זה ומהן הסיבות האפשריות לנפילה הדרמטית בנכס שאמור להיות יציב?

1. היצע עצום של הנפקות שנובע מצורך של רשויות מקומיות רבות לגייס חוב על מנת לאפשר את המשך פעילותן. הדיבורים הם שרק קליפורניה לבדה צפויה להנפיק חוב בהיקף של 25 מיליארד דולר בטווח הקצר.

2. השינוי הפוליטי בארה"ב בדמות הניצחון של הרפובליקאים מעלה את החשש כי רשויות מקומיות יצטרכו לקצץ בתקציבן ויאלצו להתמודד עם קשיים גדולים יותר בהחזר החוב שלהן.

3. חששות מכך שהטבות הממשל להנפקות ה- BABs יורעו בצורה משמעותית.

4. חששות מאקרו-כלכליים והשפעות משבר החוב של אירופה.

רוצים להבין עד כמה המצב רגיש? קליפורניה היתה צפויה לגייס חוב בסכום של 10 מיליארד דולר ביום רביעי השבוע אולם מסיבות עלומות היא בחרה לדחות את ההנפקה. אתמול (בעת כתיבת שורות אלו) דווח כי קליפורניה מבטלת גם הנפקה נוספת שהייתה צפויה להיערך בשבוע הבא על סכום פעוט של 267.3 מיליון דולר. מה הנימוק לצעד הזה? דובר מהאוצר של קליפורניה אמר כי שוק האג"ח המוניציפלי קר מדי בשביל מנפיקים ומשקיעים.

ימים אפלים עוד כאן

אתם ודאי יודעים כי לאחר פשיטת הרגל של ליהמן ברדרס העולם התגייס ומנסה מאז שנת 2008 למנוע כל סממן נוסף של חולשה או חלילה של חדלות פרעון שתפגע בבטחון השווקים. ראינו את זה בדובאי (למי שזוכר), ביוון וכעת באירלנד כשהשמות הבאים עומדים כבר בתור.

הסיפור של האג"ח המוניציפלי מזכיר לכולנו כי העולם הפיננסי צריך עדיין להתמודד עם מינופים עצומים ונטל חוב גדול במדינות, רשויות ופרטים בכל רחבי העולם. אמנם שוק זה אינו מוכר כל כך למשקיע הישראלי מאחר שהוא מהווה בעיקר אפיק השקעה אטרקטיבי לאמריקאים, אולם הוא מזכיר לנו כי אותם ימים אפלים של חשש ואי ודאות לגבי היכולת לגבות חובות נמצאים עדיין כאן כשבכל פעם הם צצים עם דמויות ושמות שונים.

הכותב הוא אנליסט המאקרו הבכיר של בנק ההשקעות אופנהיימר ישראל