בחזרה לקרקע המציאות

אחרי האופוריה בעקבות החתימה על העסקה למכירת כלל תעשיות ספקה אתמול קבוצת אי.די.בי שלוש הודעות שמחזירות את המשקיעים אל הקרקע של המצב הפיננסי המורכב של חברות הקבוצה.

ההודעה הראשונה נמסרה על ידי כלל ביטוח ולפיה הרוכש הפוטנציאלי של חברת גארד מבקש מכלל ביטוח להאריך את תקופת בדיקת הנאותות לגארד. הודעה זו מבהירה שאין ודאות להשלמת עסקה זו, שהשלמתה יכולה לסייע לכלל ביטוח להעביר לאי.די.בי פתוח דיבידנד בהיקף של עד 570 מיליון שקל.

ההודעה השניה פורסמה על ידי דיסקונט השקעות, ולפיה דיסקונט השקעות וכור בוחנות את ההשפעה של ירידת ערך האחזקות והמניה של דיסקונט השקעות על הליך המיזוג.

ההודעה השלישית היא דו"חות דיסקונט השקעות. דו"חות אלו אמנם מציגים רווח גבוה ברבעון, אבל הרווח לא רלבנטי, מכיוון שמרביתו נבעה מעליה זמנית במניית קרדיט סוויס. הדו"חות מחדדים את המורכבות במצבה הפיננסי של דיסקונט השקעות. רמת המינוף של החברה בעת פרסום הדו"ח עומדת על 83%.

היקף המזומנים בסוף חודש מרץ אמנם היה 1.31 מיליארד שקל, אך באפריל שלמה החברה קרן וריבית על האג"ח בהיקף של כ־720 מיליון שקל ולכן המזומנים ירדו אל מתחת ל־600 מיליון שקל, כאשר עד אמצע 2013 צריכה החברה לפרוע חובות בהיקף של כ־1.1 מיליארד שקל.

שלוש ההודעות האלו קשורות אחת לשנייה. את 2010 סיימה דיסקונט השקעות עם ערך שוק של 6.5 מיליארד שקל. בסוף 2011 ערך השוק כבר הצטמק ל־2 מיליארד שקל, וכעת הוא עומד על כ־776 מיליון שקל (נכון לנעילה של יום שני). הירידה בערך נכסי דיסקונט השקעות (בעיקר סלקום, שופרסל, נכסים ובנין וכור) הקטינה מאוד את הפער בין השווי הכולל של הנכסים (שעומד על פחות מ־6 מיליארד שקל) להיקף ההתחייבויות (שעומד על מעל ל־5 מיליארד שקל) והגדילה את המינוף של החברה.

במקביל, היקף הדיבידנדים הצפוי מסלקום, שופרסל ונכסים ובניןירד מאוד, וזרם הדיבידנדים צפוי שלא להספיק לצורך תשלומי הקרן החלקיים של איגרות החוב בשנים הקרובות. הזינוק בתשואות על האג"ח של דיסקונט השקעות מקשה על האפשרות לגלגל את החוב, לכן האלטרנטיבות של דיסקונט השקעות צפויות להיות מימוש נכס מהותי, קבלת הלוואת גישור מאי.די.בי פתוח או מיזוג עם חברת כור. מיזוג עם כור ישפר מאוד את מצב הנזילות של דיסקונט השקעות כי הוא יעביר לידי דיסקונט השקעות את קופת המזומנים הגדולה של כור, מהלך שהוא בלתי אפשרי ללא מיזוג מאחר שלכור יתרת הפסדים גדולה המונעת חלוקת דיבידנד.

אבל המהלך לא צפוי לעבור ללא התנגדויות. ההידרדרות במצבה של דיסקונט השקעות גורמת לכך שלמחזיקי האג"ח של כור לא כדאי להסכים למיזוג כי הסיכון בחברה הממוזגת יהיה גבוה בהרבה מהסיכון הנוכחי בכור. אחת האפשרויות לפתור את הבעיה תהיה בהצעה של דיסקונט השקעות לרכוש חלק מהאג"ח של כור, אבל במצב זה יתרת המזומנים של החברה הממוזגת תקטן שוב. וכך, הלחץ השלילי בחודש האחרון על מניית סלקום, שגרם לקריסה במניית דיסקונט השקעות, מקשה על המהלך שצפוי לעזור לנזילות של דיסקונט השקעות.

האפשרות לקבלת הלוואה מאי.די.בי פתוח תלויה בהיקף המזומנים של אי.די.בי פתוח. כרגע היקף המזומנים לא מאפשר הלוואה מסוג זה, אבל הוא צפוי לגדול אם תושלם מכירת כלל תעשיות, או אם תושלם עסקת מכירת גארד, או אם יבוצע המיזוג בין כור ודיסקונט השקעות. ההודעות האחרונות מבהירות שיש אי ודאות גבוה לגבי המיזוג של כור עם דיסקונט השקעות ולגבי עסקת גארד. כמו כן אין ודאות לגבי העסקה למכירת כלל תעשיות.

נוחי דנקנר, יו"ר אי.די.בי צילום: נועם מושקוביץ

בעסקה זו נתנה אי.די.בי פתוח לרוכשת אופציה לרכוש את כלל תעשיות במחיר נתון לאחר בדיקת נאותות עד לסוף חודש יוני, שיתכן ותתארך עד לסוף ספטמבר. בניגוד למקובל אופציה זו ניתנה ללא כל תמורה מצד הרוכש. המימוש של האופציה יכול להיות תלוי בהודעות שתספק כלל תעשיות עד לסוף החודש, ובעיקר בהתקדמות מכירת עסקת משאב ובאישור שיווק המכשור הרפואי של מדיוונד באירופה (חברה־בת של כלל ביוטכנולוגיה).

מה דעתך על מניית דיסקונט השקעות:

•  
•  
•  
•  
•  

קנייה חזקה

קנייה

המתן

מכירה

מכירה חזקה

שלוש ההודעות האחרונות מבהירות שלמרות ההודעה על המכירה הצפויה של כלל תעשיות, שאם תושלם תשפר מאוד את הנזילות של אי.די.בי פתוח, מצבן של אי.די.בי אחזקות, אי.די.בי פתוח ודיסקונט השקעות עדיין מורכב מאוד והאתגרים העומדים בפני חברות אלו לא פשוטים.