טובת סלקום לפני מצוקת אי.די.בי

הדו"חות הכספיים שפרסמה אתמול סלקום לרבעון השלישי של 2012 היכו את תחזיות האנליסטים, ובתגובה הגיבה המניה בזינוק של 3.6%. למרות השחיקה ברווחיות הגולמית והתפעולית, סלקום מציגה שיפור קל ברווח הנקי שעלה ל־124 מיליון שקל בהשוואה ל־121 מיליון שקל ברבעון הקודם. שינוי המגמה המסתמן, לכאורה, מצית את הדמיון בקרב המשקיעים, אולם ניתוח הדו"חות מלמד שהשיפור הושג הודות לירידה חדה בהוצאות המימון שהסתכמו ברבעון ב־64 מיליון שקל בלבד לעומת 117 מיליון שקל ברבעון הקודם. 

זאת ועוד, לפי התחזית של סלקום, השחיקה בהכנסות תימשך גם ברבעון הרביעי, אולם בסלקום מיישמים את אסטרטגיית "ככל שתענונו, כן נתייעל וכן נקצץ". לראיה, הוצאות הנהלה וכלליות התכווצו ברבעון אחד ב־12.4% והסתמכו ב־141 מיליון שקל. בסלקום לא מסתירים את כוונותיהם להמשיך ביישום תוכנית ההתייעלות כדי "להתאים את מבנה ההוצאות לרמת ההכנסות".

נקודת האור בדו"חות של סלקום שוכנת בדו"ח תזרים המזומנים שלה. התזרים מפעילות שוטפת הסתכם ברבעון השלישי ב־520 מיליון שקל, שיפור של 17.4% לעומת הרבעון הקודם, ומפתיע מכך, זינוק של 44.4% בהשוואה לרבעון המקביל שבו המתחרים החדשים בשוק הסלולר, גולן טלקום ו־HOT Mobile, עדיין לא זעזעו את הענף.

השיפור בתזרים מפעילות שוטפת שהציגה סלקום ברבעון השלישי בא לידי ביטוי גם בתזרים החופשי שעלה ל־414 מיליון שקל, לעומת 284 מיליון שקל ברבעון הקודם ו־262 מיליון שקל ברבעון המקביל. את העלייה ביתרות הנזילות שלה סלקום חבה לשלושה גורמים:

1.הירידה שנרשמה ברבעון במכירות ציוד הקצה הביאה לירידה בתשלומים לספקים. ההסבר, סלקום משלמת ליצרני הטלפונים הסלולריים במזומן בעוד שהתקבולים מהלקוחות על אותם מכשירים נעשים בתשלומים שבין 18 ל־36 חודשים, וכך התזרים של סלקום משתפר.

2.סלקום מכרה ברבעון השלישי חלק מתיק ניירות הערך שלה בתמורה כספית של 468 מיליון שקל. פעולה זאת אמנם לא משפיעה על התזרים החופשי, אך היא מגדילה את יתרות המזומנים של החברה.

3.הדירקטוריון של סלקום התאים את מדיניות הדיבידנד לתקופה הנוכחית המאופיינת באי־ודאות, והחליט שלא לחלק דיבידנד בגין הרבעון השלישי. למעשה, זהו הרבעון השני ברציפות שבו סלקום נמנעת מחלוקת דיבידנד כלשהי. למרות שבמהלך הרבעון השלישי "זלגו" 130 מיליון שקל שעליהם הוכרז כדיבידנד ברבעון הראשון, עצירת חלוקה לאחר מכן מחזקת מבנה ההון של סלקום.

סלקום נחשבת לפרת המזומנים של קבוצת אי.די.בי שבשליטת נוחי דנקנר. עצירת הדיבידנדים היא החלטה ניהולית אמיצה שמאפשרת לסלקום להמשיך להשקיע בטכנולוגיה ואף לשרת את החוב ב־2013 מבלי להידרש לגיוס חוב נוסף, מחד, אך מונחת כאבן רחיים על צווארה של אי.די.בי ומהווה מכשול בדרכה הקשה ממילא בשירות החוב מאידך.