אי.די.בי פתוח חדלת פירעון? תלוי את מי שואלים

בקשת ההסדר הכפוי שהוגשה אתמול לבית המשפט על ידי נציגות מחזיקי איגרות החוב של אי.די.בי פתוח כוללת מאות עמודים. לצורך הכשרת הבקשה החריגה הזמינה נציגות מחזיקי האג"ח חוות דעת מחברת הייעוץ טאסק (TASC) שקובעת נחרצות כי "אין תרחיש סביר שלפיו יכולה החברה (אי.די.בי פתוח - י"ר) לעמוד בתשלום כל חובותיה במועדם". במילים אחרות, בטאסק טוענים שגורלה של אי.די.בי נחרץ וכל שנותר הוא לקבוע את שעת המוות.

בכל אחד מארבעת התרחישים המוצגים בחוות הדעת, המבוססים על הנחות שונות למימוש נכסים על ידי אי.די.בי פתוח, השורה התחתונה זהה - שווי השוק של הנכסים לא מספיק כדי לעמוד בכל ההתחייבויות. כותבי חוות הדעת מנמקים את בחירתם בשווי השוק של הנכסים לצורך החישוב ולא לפי השווי בספרים, בכך שאי.די.בי פתוח נבחנת בימים אלה ביכולת שלה לעמוד בהתחייבויותיה, ולכן שווי השוק הוא הפרמטר המייצג הרלבנטי.

חוות הדעת של אי.די.בי

מנגד, הנהלת אי.די.בי פתוח לא נותרה חייבת ושלפה גם היא מצידה חוות דעת החתומה על ידי פאהן קנה שהוגשה לרשות ני"ע, ובאופן לא מפתיע, חוות הדעת מנוגדת וסותרת את זאת של נציגות מחזיקי האג"ח ותומכת בטענתה של אי.די.בי פתוח כי היא חברה כשרת פירעון. כך יוצא ששתי חוות הדעת מטילות צל לא רק האחת על רעותה, אלא על כל תעשיית הערכות השווי.

ג'רמי בלנק נוחי דנקנר צילום: סיון פרג', אוראל כהן

ההיגיון של טאסק

הגם שיש יותר מקורטוב של היגיון בנימוק של טאסק, הנהלת אי.די.בי פתוח כבר הוכיחה יכולת לממש נכסים בשוויים שעולים בשיעור משמעותי על שווי השוק. כך לדוגמה נמכרה אשתקד השליטה בכלל תעשיות לפי שווי הגבוה בכ־40% משווי השוק. אין חולק על כך שלנוכח מצבה הרעוע של הקבוצה, רוכשים פוטנציאליים ינסו לנצל את המשבר באי.די.בי כדי לאסוף מציאות, אך אין להוציא מכלל אפשרות שהתרחיש של כלל תעשיות ישוב על עצמו בשנית.

נוסף למשימה המורכבת ממילא של מימוש נכסים תחת לחץ, אי.די.בי פתוח צפויה להתמודד עם אתגר נוסף בדמות קובננטים לבנקים. אי.די.בי התחייבה כלפי נושיה הפיננסיים לעמוד לאורך זמן בקובננטים רבעוניים. אי־עמידה בהם מקנה לנושים זכות להעמיד חלק ניכר מהתחייבויותיה של אי.די.בי פתוח לפירעון מיידי. אחת ההתחייבויות המהותיות היא לשמירת יתרת מזומן ובטוחות סחירות שלא תפחת מהיקף התשלומים השוטפים הצפויים בשני הרבעונים העוקבים. אמת מידה פיננסית זו הושעתה בשנת 2012 בהסכמת הבנקים ותחול מחדש החל מהרבעון השני בשנת 2014. היות שמדובר בהתחייבות רכה, קל יותר לשנות קובננטים מאשר לשנות מועד של פירעון חוב.

צילום: אוראל כהן

הארכת ההשעיה תהווה בלון חמצן חיוני לאי.די.בי ותקנה לה זמן ואפשרות להיערך למימושים הנדרשים. אלא שבאווירה הציבורית הנוכחית, ספק רב אם יימצא הבנקאי שיהיה מוכן לתת הטבה לבעל שליטה בחברה ציבורית, קל וחומר כשמדובר בנוחי דנקנר.

אבולוציה בשוק ההון

חוות הדעת של טאסק, שפרוסה על פני 57 עמודים, היא עדות לאבולוציה בשוק ההון. החברות הציבוריות, שמרבות להשתמש בהערכות שווי ובחוות דעת כדי להצדיק מהלכים שונים, בין אם מדובר במתווה להסדר חוב, שיערוך של נכס או עסקאות בעלי עניין, עומדות כעת משתאות למול נציגות מחזיקי האג"ח של אי.די.בי פתוח.

המשקיעים למדו מהחברות הציבוריות שאפשר להיעזר בחוות דעת כדי לקדם אינטרסים, אג'נדות ומהלכים, בייחוד כשהן מוזמנות על ידיהן. כעת הגולם קם על יוצרו וחוות הדעת המנומקות, העטופות בגרפים צבעוניים, מופנות כבומרנג כלפי הקבוצה שנראה כי עשתה בהן שימוש יותר מכל קבוצה ציבורית אחרת.