ההסדר באלביט הדמיה

על פי הסדר החוב המוצע באלביט הדמיה שפורסם מוקד יותר היום, מחזיקי המניות הנוכחיים יישארו עם 14% ממניות החברה ומחזיקי האג"ח יקבלו 86% מהמניות ועוד סדרת אג"ח חדשה בהיקף של 300 מיליון שקל הנושאת ריבית שנתית של 8%.

אם נגזור מהתמורה הצפויה למחזיקי האג"ח את השווי ששוק ההון גוזר לחברה לאחר יישום ההסדר (בהינתן שהוא אכן יתבצע), אז סדרת האג"ח החדשה צריכה להיסחר לפי שווי קרוב יחסית לפארי וזאת מכיוון שהמינוף של החברה לאחר ההסדר יהיה נמוך.

ניקח הערכה פסימית של מחיר של 80% לכל שקל נקוב אג"ח חדש ונקבל שווי של 240 מיליון שקל לסדרת האג"ח החדשה. שווי השוק של כל סדרות האג"ח נכון להבוקר עמד על 962 מיליון שקל ונכון לכתיבת שורות אלו הוא עומד על קרוב למיליארד שקל. מכך נובע ערך של כ-760 מיליון שקל ל-86% ממניות אלביט הדמיה שלאחר הסדר החוב ו-884 מיליון שקל לערך השוק הכולל של החברה.

מחזיקי המניות הנוכחיים יישארו עם 14% מערך זה, כלומר ערך השוק הנוכחי של המניה צריך לעמוד על 124 מיליון שקל. ערך שוק זה משקף מחיר של כחמישה שקלים למניה. לכן, התמחור היחסי בין האג"חים למניות של אלביט הדמיה מבהיר שמחיר המניה הנוכחי מנופח ומשקף צפי לירידה של 50% במחיר המניה. כל עוד לא תחול הירידה במחיר אלביט הדמיה עדיף להיחשף לחברה באמצעות רכישת אג"ח ולא באמצעות רכישת מניות.