פטרוכימיים: מעבירים זמן עד לדיבידנדים של בזן

בשנים האחרונות עברה חברת האחזקות פטרוכימיים להסתמך יותר על חוב לציבור ופחות על אשראי בנקאי. זה האחרון, שהסתכם ב־2008 בכ־660 מיליון שקל, התכווץ לכ־450 מיליון שקל בסוף ספטמבר 2011, ולעומת זאת - ההתחייבויות למחזיקי האג"ח טיפסו מכ־840 מיליון שקל לכ־1.5 מיליארד שקל, זינוק של 76%.

מה דעתך על מניית פטרוכימיים:

•  
•  
•  
•  
•  

קנייה חזקה

קנייה

המתן

מכירה

מכירה חזקה

בשנים 2012–2013 פטרוכימיים תידרש לשלם כ־400 מיליון שקל למחזיקי איגרות החוב שהנפיקה, כשפירעונות הקרן מהווים כמחצית מהתשלומים - סכום נמוך ביחס לסך ההתחייבויות של החברה. הסיבה: פירעון הקרן של שלוש הסדרות הגדולות יחול רק אחרי שנת 2013.

ההצעה של פטרוכימיים למחזיקי האג"ח מלפני כשבועיים - פריסת החוב והחלפת אג"ח קצרות (סדרה ה') באג"ח ארוכות (סדרה ג') בתמורה לקבלת ביטחונות חלקיים - התקבלה בתגובה צוננת על ידי המשקיעים, ורק 21% מהם נענו להצעה.

התשואות שבהן נסחרות האג"ח של פטרוכימיים נעות בטווח רחב, החל מ־9.9% ועד 37%. הגורם המרכזי לפער הוא הביטחונות של חלק מהסדרות. כך, לדוגמה, אג"ח ד' שנהנות מיחס ביטחונות גבוה נסחרות בתשואה של 9.9% בלבד. לעומתן, אג"ח ה', שלא מובטחות בבטוחות, נסחרות בתשואה של 37%.

דו"ח תזרים המזומנים החזוי שפרסמה פטרוכימיים מלמד כי מקורותיה העצמיים אינם מאפשרים לה לעמוד בהתחייבויותיה, וכבר בשנת 2012 היא תידרש לגייס אשראי נוסף או לממש נכסים בלתי משועבדים.

פטרוכימיים סובלת מבעיית הפרשי עיתוי הנובעת בעיקר מבזן, שמהווה כ־90% משווי אחזקותיה. תוכנית ההשקעות של בזן מחייבת אותה לבצע השקעות מהותיות, ולכן מגבילה את היכולת שלה לחלק דיבידנדים. בעוד שצד המקורות של פטרוכימיים נותר יבש, צד השימושים ממשיך לתבוע את חלקו וכך נוצרת בעיה של הפרשי עיתוי בין הדיבידנדים מבזן, הצפויים להתקבל רק ב־2013, למועדי פירעון הקרן ותשלומי הריבית למחזיקי האג"ח.

אך פטרוכימיים מחזיקה שני "שפנים" בכובע:

• מניות בזן: ברשותה של פטרוכימיים כ־120 מיליון מניות בזן שאינן משועבדות וששווי השוק שלהן נאמד ב־220 מיליון שקל. פטרוכימיים יכולה לממש חלק מאחזקתה בבזן, אולם סביר להניח שהיא תעדיף להשתמש בהן כביטחונות לצורך נטילת אשראי חדש.
  

•  מניות אבגול: פטרוכימיים מחזיקה ב־23.7% ממניות אבגול ששווי השוק שלהן נאמד ב־240 מיליון שקל ובאופציה לרכוש 20.8% נוספים במחיר הנמוך ממחיר השוק. מכירת אחזקותיה באבגול תאפשר לפטרוכימיים להרוויח זמן עד ל־2013, השנה שבה בזן צפויה לחלק לראשונה דיבידנד בהיקף מהותי.
  

מפטרוכימיים נמסר בתגובה: "החברה פועלת לקידום תוכניותיה העסקיות, לרבות המשך השבחת החברות־הבנות. ב־2012 בזן עומדת להשלים כמתוכנן את ביצוע השקעתה בפצחן המימני, בהשקעה של 500 מיליון דולר. לאחר השלמת ההשקעה תעמוד בזן ביעדיה העסקיים. חברת אבגול עומדת במלוא יעדיה העסקיים, וצפויה להשלים הקמתם של שני קווי ייצור במהלך 2013. לפטרוכימיים יותר מ־200 מיליון שקל במזומן בקופה, וברשותה נכסים נזילים לא משועבדים בשווי כולל של יותר מחצי מיליארד שקל, מה שישמש אותה לעמידה ביעדיה. החברה צופה כי תעמוד במלוא התחייבויותיה".