מחכים לזיסר: ניגוד עניינים בין מחזיקי אג"ח אלביט הדמיה

באסיפת מחזיקי אגרות החוב של אלביט הדמיה שהתכנסה היום (ב') בתל אביב העלו מספר מחזיקם פרטיים טענות על פוטנציאל לניגוד עניינים. לדבריהם, ניגוד העניינים עלול להיות בולט ביותר בין הסדרות השונות (קצרות וארוכות) ובין בעלי אגרות החוב המחזיקים גם באגרות חוב של החברה בת פלאזה סנטרס.

מנגד, נאמני אגרות החוב מסרו כי מניסיון העבר מראה שהליכה של הסדרות כולן למשא ומתן מול החברה באופן משותף מביא לתוצאות טובות יותר.

כך או כך, הנאמנים הסבירו כי יש חשיבות גבוהה למינוי נציגות למחזיקי האג"ח לפני המועד הקובע לחלוקת הדיבידנד בחברה הבת (62.5%) פלאזה סנטרס. בשבוע שעבר הודיעה אלביט הדמיה כי תכנס בפברואר אסיפת בעלי מניות של החברה בת שמטרתה אישור חלוקת דיבידנד של 30 מיליון יורו. החלטה זו עוררה חשש בקרב מחזיקי אגרות החוב של פלאזה סנטרס שמא החברה בת לא תעמוד בהתחייבויותיה כלפיהם.

בנוסף, המליצו הנאמנים לתת למחזיקי האג"ח פרק זמן נוסף להתארגנות לאחר שהחברה תעדכן על מצב עסקיה ביום ראשון הקרוב.

עוד החליטו הנאמנים כי לכל סדרת מחזיקי האג"ח יישלח כתב הצבעה נפרד, וכי רק אם כל הסדרות יחליטו על הקמת נציגות משותפת – תוקם כזו. בכל מקרה, בחירת הנציגויות תידחה עד לאחר העידכון של החברה על מצבה ביום ראשון הקרוב.

מוטי זיסר צילום: שוגר דייויד

מצבה הפיננסי של אלביט הדמיה הביא בשבוע שעבר את סוכנות הדירוג מידרוג להוריד את דירוג האשראי של אלביט הדמיה שבשליטת מוטי זיסר בחמש דרגות מ-Baa3 באופק שלילי ל-B2 והכנסתן לרשימת מעקב עם השלכות שליליות. "הורדת הדירוג מתבססת, בין היתר, על המשך השחיקה המהירה ביתרות הנזילות של החברה ללא יצירת מקורות מספקים לעמידה לאורך זמן אל מול עומס הפרעונות", כתבו במידרוג.

אוהד אלוני ממובילי התארגנות המחזיקים הפרטיים מסר כי האסיפה שזומנה היום בבהילות ובהתראה קצרה של ימים בודדים, איננה מאפשרת למחזיקים הפרטיים להיערך ולקחת חלק באסיפות. הנאמנים הינם משרתם של כלל ציבור המחזיקים ולא רק של הגופים המוסדיים ועליהם לקחת זאת בחשבון.

יתר על כן תמוהה הבהילות לאור העובדה שעברו 14 יום ממועד הורדת הדרוג ועד שהנאמנים החליטו לזמן את האסיפה. מה גם שמצבה הבעייתי של החברה ידוע ויעידו על כך תשואות האג"ח הנסחרות בעשרות אחוזים מזה למעלה משנה. בסופו של יום הוסכם באסיפה כי בחירת הנציגויות תדחה עד לאחר עדכון החברה בנוגע למצב ב-20 לחודש.

הורדת דירוג של 5 דרגות

על אף המימושים המוצלחים שערכה אלביט הדמיה במהלך השנה האחרונה, במידרוג כותבים כי היעדר נגישותה לשוק ההון מותיר את אלביט הדמיה עם תלות מהותית במקורות המאופיינים ברמת אי וודאות גבוהה בהם תחום המדיקל והפעילות בהודו. זאת ועוד, החברה חשופה לקושי בהפקת תזרימי מזומנים משמעותיים מהחזקתה המהותית בפורטפוליו – חברת פלאזה סנטרס.

אלביט הדמיה ביצעה השנה מספר פעמים רכישה חוזרת של אג"ח במטרה לנצל את מחירי האג"ח הנמוכים בשוק. עם זאת, במידרוג כותבים, כי "על אף שמהלכים אלו מאפשרים הפחתה של נטל תשלומי הקרן והריבית העתידיים, אין בהם לפי שעה בכדי להקל באופן משמעותי על יכולת שירות חוב האג"ח לשנת 2013.

במידרוג כותבים כי ממועד דוח הדירוג הקודם, יתרת הנזילות של החברה המשיכה להישחק במהירות. נכון למועד דוח זה, יתרת הנזילות של החברה ברמת הסולו עמדת על כ-80 מיליון שקל בלבד.

אמנם, החברה צפויה לקבל למעלה מ- 200 מיליון שקל במהלך 2013 (ללא כספי מימון מחדש ממלון בוקרשטי) – המהווים את יתרת התקבולים בגין מימושים שהושלמו זה מכבר – הכוללים את פורטפוליו הנכסים בארה"ב והמלונות בלונדון והולנד, אך מנגד, סך התחייבויות החברה לצורך שירות חוב האג"ח (קרן + ריבית) בשנת 2013 עומד על למעלה מ- 600 מיליון שקל.

לאור זאת, ולאור העדר הנגישות לשוק ההון, החברה ניצבת בפני אתגר מהותי לעמידה בצורכי התזרים הנדרשים בשנה הקרובה ועל כן נדרשת למימוש נכסים משמעותיים, ביניהם, המלונות בבלגיה ורומניה, חלק מאחזקותיה של החברה בפלאזה סנטרס, הפעילות בהודו וחלק מאחזקותיה של החברה באלביט מדיקל.

מעבר להרעה בגמישותה הפיננסית של החברה הנובעת מהירידה בשווי אחזקותיה בפלאזה סנטרס, ההתניות הפיננסיות של ההלוואות הבנקאיות פוגעות אף הן בגמישות הפיננסית. כמו כן, יתר נכסי החברה החופשיים משעבו, כמו: אלביט מדיקל והקרקעות בהודו, מאופיינים ברמת סיכון גבוהה אשר מקשה את שעבודם", הוסיפו במידרוג.

לפני כשבועיים חברת הדירוג מעלות חתכה את דירוג האשראי של אלביט הדמיה ב-6 דרגות ואת דירוג החברה בת פלאזה סנטרס בשתי דרגות. הדירוג החדש של אלביט הדמיה נקבע על "B", בעוד שדירוג פלאזה סנטרס הורד ל-"-BBB". "רמת נזילות של אלביט הדמיה לפי מעלות מעידה על סיכויים גבוהים מאוד לכשל פירעון כללי בטווח של חודשים. "להערכתנו, בשלב זה חסרים לחברה 400 מיליון שקל על מנת לעמוד בהתחייבויותיה במחצית השנייה של שנת 2013", כתבו במעלות.