"אופציות לשבוע הן ז'יטונים לקזינו ולא מכשיר בשוק ההון"

מהלך השקת אופציות המעו"ף השבועיות הולך וקרב. ל"כלכליסט" נודע כי במכתב פנימי שהופץ לחברי הבורסה נקבע תאריך יעד ההשקה לתחילת יולי. האופציות השבועיות יהיו זהות במאפייניהן לאופציות החודשיות, פרט למשך החיים שלהן שיעמוד על שבוע אחד בלבד והמחיר הקובע למימושן יהיה מדד הפתיחה של מדד ת"א־25, כפי שייקבע מדי יום חמישי.

שכלול המסחר בבורסה

בבורסה יזמו את מהלך השקת האופציות השבועיות כדי להתגבר על הירידה המתמשכת בהיקפים של מחזורי המסחר. אסתר לבנון, מנכ"לית הבורסה, אמרה בנובמבר 2012, כאשר נחשפה הכוונה למהלך, כי "השקת האופציות השבועיות תתרום לשכלול המסחר בבורסה ותרחיב את מגוון הנגזרים המוצעים למשקיעים המקומיים והזרים בתל אביב".

אך מנגד, הדעה הרווחת בקרב מומחים בשוק ההון היא כי אופציות שבועיות נועדו בעיקר לספקולנטים. בזכות מחירן הנמוך ודרישת הביטחונות הצנועה יחסית לאופציות החודשיות שכבר נסחרות בבורסה, הן אמורות גם להיות סחירות יותר. "אופציות לשבוע הן ז'יטונים לקזינו ולא מכשיר בשוק ההון", אמר ל"כלכליסט" טיראן מאיר, מנהל הסיכונים של כלל פיננסים. "אין שום מודל תמחור שתומך באופציות כאלו. מודל בלאק אנד שולס שמשמש את הבורסה ואת מרבית הפעילים בשוק בחישובי הביטחונות, איננו רלבנטי בימים האחרונים לחיי האופציה. אם הבורסה חושבת שהמתחרים שלה הם בתי הקזינו בעולם, אז חבל. אפשר גם להנפיק אופציות על משחקי כדורגל ולהתחרות בטוטו. כנראה שהירידה במחזורים מביאה לחיפוש פתרונות קלים. לבורסה יש תדמית של מוסד הימורים, אז במקום להילחם בתופעה הזו לחנך ולהסביר שזה שוק של גידור, מנציחים אותה".

צילום: shutterstock

תנודתיות המדד תגדל

גם זיו פניני, מנהל חדר מסחר מגדל שוקי הון, מתנגד למהלך. "השקה של אופציות שבועיות היא מהלך שגוי, ופתרון של הגדלת המחזורים דרכו הוא לא ודאי", אמר פניני. "הסיבה הכלכלית להשקת אופציות על מדדים היא מתן אפשרות לגופים גדולים לגדר את אחזקותיהם בנכסי הבסיס ולסחור בסיכון. אופציות לשבוע לא מאפשרות לבצע גידור אלא הן ספקולציה בלבד.

"מעבר לכך, אופציות לקראת פקיעה נסחרות בצורה תנודתית מאוד ומגדילות את תנודת נכס הבסיס, כלומר מניות מדד ת"א־25 במקרה שלנו, זוהי תופעת לוואי לא רצויה. בנוסף, אופציות אלו קשות לתמחור ומתנהגות כאופציות בינאריות אשר מבוצעות עם האופציות הארוכות יותר, וזה עלול להעצים בעיות פוטנציאליות אצל הברוקרים בגין מרווחי זמן וחריגות גדולות של לקוחות, אף בניגוד לרצונם, בשל פוזיציות מעורבות".

לדברי מאיר, הוא ממליץ היום ללקוחות שלו לא להחזיק פוזיציות לפקיעה אלא לגלגל אותן לחודשים הבאים. "הסיכון ללקוח בשבוע הפקיעה הוא גבוה מאוד בגלל שבדרך כלל אין יכולת תגובה לשינויים בשוק, ולמעשה מדובר בהימור נטו ולא באסטרטגית השקעה. גם הסיכון של חברי הבורסה בפקיעה הוא מאוד גבוה, בעיקר בגלל ששיטת הביטחונות של הבורסה טומנת בחובה פרצה שעולה לפני השטח בפקיעה. בשפה המקצועית זה נקרא מרווח זמן (Time spread), כלומר פוזיציה שבנויה מאופציות שפוקעות בחודשים שונים, כאשר לצורך דרישת הביטחונות מוסתרת חשיפה הקיימת באופציות הכתובות, הארוכות יותר, אשר עולה לפני השטח במועד הפקיעה של האופציות הפוקעות במועד הקרוב יותר ואמורות לספק הגנה לפוזיציה".

אלה שתומכים במהלך אומרים שהבורסה עורכת בדיקות לפני השקת מוצרים חדשים, ואם הדירקטוריון אישר את השקת האופציות השבועיות, נראה שבדיקות אלו העלו שיש למהלך פוטנציאל להגדלת מחזורי המסחר. פניני סבור אחרת: "יש כאן איתות של הבורסה למשיכה של ספקולנטים קצרי טווח המהמרים על המדד במקום לעודד השקעות מגודרות לטווח ארוך. "המחזורים צריכים לעלות בצורה טבעית, אחרת אפשר להכניס גם פקיעת חוזי הפרשים בסוף כל יום או עדכון מדדים אחת לחודשיים. אם המהלך יצליח והמחזורים אכן יגדלו, אזי הרווחנו משהו, אבל קיים חשש שהאטרקטיביות של האופציות השבועיות תקטין את האטרקטיביות של האופציות החודשיות, מה שיפגע בנזילות שלהן".

מהבורסה סירבו להגיב.