הפרוטוקולים חושפים: חברים במליאת רשות ני"ע חוששים מתשלום לאנליסטים

הפרוטוקולים של מליאת רשות ני"ע חושפים כי חברי המליאה חוששים מהכוונה לאפשר לאנליסטים לגבות תשלום מהחברות המסוקרות על ידיהם.

באחרונה פרסמה רשות ני"ע טיוטת הוראות שיאפשרו לראשונה לאנליסטים לקבל תשלום מהחברות המסוקרות. כדי להתמודד עם ניגודי העניינים הפוטנציאליים הכרוכים בכך, הוחלט שהבורסה תשמש גורם מתווך בין החברות לאנליסטים וכי גוף מסקר יבצע אנליזות לחברות רבות, כך שההכנסות מכל אחת מהחברות לא יהיו משמעותיות עבורו. מצד החברות המסוקרות, כל חברה תהיה מחויבת בהתקשרות ארוכה עם האנליסט (שנתיים לפחות) ולא תוכל לבחור את האנליסט שיבצע את הסיקור.

אלא שמפרוטוקול דיון במליאת רשות ני"ע שהתרחש באמצע מאי ופורסם רק באחרונה, עולה כי למרות הניסיון למנוע ניגוד עניינים חברי המליאה עוד חוששים כי התגמול שיקבלו האנליסטים מהחברות המסוקרות יטה את עבודות האנליזה, ויותיר חברות שלא יחפצו בסיקור בתחתית רדאר המשקיעים. אחד מחברי המליאה עוד הוסיף וטען כי קיומה של אנליזה אחת בלבד עלול לעתים להיות גרוע מהיעדר אנליזה כלל.

סגל הרשות השיב למקטרגים מקרב חברי המליאה כי המנגנון שאותו גיבש סגל הרשות מכיל כמה כללים שנועדו למזער את פוטנציאל ניגוד העניינים, ובראשם תמיכת הבורסה בפרוצדורה, מהלך שמשמש - מסקירת המצב בעולם - כשכבה נוספת של הגנה מפני ניגודי עניינים.

אחד מחברי המליאה שאל מדוע הרשות, גוף בלתי תלוי, לא מקבלת על עצמה את ביצוע האנליזות? על כך השיבו חברי הסגל כי מודל זה אינו מקובל באף מדינה בעולם המערבי. במקום זאת, המודל המקובל המונהג בעולם מתווה מנגנון שלפיו שומרי הסף מתפקדים גם כמתווכים פיננסיים: שומרי הסף הם גם חלק מהשוק והם גם מקבלים את התגמול שלהם מאותן חברות שאיתן הם פועלים. לאחר הדיון הער הוחלט בעקבות הערות חברי המליאה, כי נכון יהיה להביא לאישור המליאה את המנגנון המוצע להסדרת הנושא.

הגבלת שחקני נוסטרו

עוד עולה מפרוטוקול הדיון שהרשות תבצע צעד אחורה בנוגע להנחה שנשללה משחקני הנוסטרו לפני כשנתיים.

בספטמבר 2011 הובילה הרשות רפורמה בשוק ההנפקות שנועדה להוציא מהמשחק את שחקני הנוסטרו ולאפשר רק למנהלי כספים אחרים (גופי פנסיה וקרנות נאמנות) ליהנות מהנחה בהשתתפות בשלב המוסדי של הנפקות ציבוריות, בגלל ההתחייבות המוקדמת שהם מקבלים על עצמם להשתתף בהנפקה. במקום זאת, שחקני הנוסטרו יורשו להשתתף רק בשלב הציבורי של ההנפקה מבלי לקבל הנחה.

אלא שהדיון חושף כי בעקבות הערות הציבור החליטה הרשות לקחת צעד אחד אחורה ולאפשר לשחקני הנוסטרו להמשיך לנגוס בעוגת ההנפקות וליהנות מהנחת ההשתתפות במכרז המוסדי. מהדיון עולה כי בהערות הציבור שקיבלה הרשות נטען כי לא בשלה העת לביטול מוחלט של מנגנון ההתחייבות המוקדמת ולהגבלת זהות הרשאים להשתתף במכרז המוסדי. הטענה המרכזית היתה ששוק ההנפקות נמצא זה זמן בנסיגה והצעד האמור עלול לפגוע ביכולת הגיוס בשוק הראשוני. אם בשל קיפאון שעלול להיווצר בשוק ההנפקות עקב הימנעות של שחקני הנוסטרו מלהשתתף בהנפקות לציבור ואם בשל ייקור עלויות הגיוס.

הרשות בחרה לקבל את הערות הציבור והחליטה לא למנוע את השתתפות שחקני הנוסטרו בשלב המוסדי. עם זאת, קבעה הרשות כי על ניירות הערך שיירכשו על ידי שחקני הנוסטרו תוטל תקופת חסימה של 30 יום, שתמנע מהם לנצל את ההנחה שקיבלו כדי להפיק רווחים מהירים באמצעות מכירת הנייר מיד לאחר ההנפקה. כמו כן הוצע להגביל את השתתפותם של שחקני הנוסטרו לעד 50% מסך הגיוס בשלב המוסדי.

מוסדיים מתרחקים

חברי המליאה ביקשו לדעת כמה משמעותית בהיקפה התופעה שבה שחקני הנוסטרו מוכרים את ניירות הערך שהם רוכשים בסמוך להנפקה.

שמואל האוזר צילום: מיקי אלון

בתשובה נמסר כי טרם גיבוש ההמלצות של הרשות נערכו שיחות רבות עם גורמים בשוק בנושא ואף על פי שאין מחקר אמפירי בנושא, ניתן לראות שהיקף ההשתתפות של משקיעים שאינם מוסדיים בהנפקות הוא גבוה. בנוסף, ביקשו חברי המליאה לדעת אם הגבלת השתתפות שחקני הנוסטרו בהנפקות (שייתכן שתוביל להיעלמות שחקני הנוסטרו כתוצאה מהמגבלות שיוטלו עליהם) לא תפגע בשוק ההנפקות ותיצור סכנה לגיוסים בהנפקות.

סגל הרשות הבהיר כי בשלב זה לא מוצע צמצום של שחקנים אלא רק הטלת מגבלות עליהם. עוד נטען כי בשיחות שהתקיימו עם שחקנים מוסדיים מרכזיים בשוק עלה כי חלקם נמנעים מלהצטרף להנפקות כאשר בידיהם אינדיקציה ששחקני נוסטרו רוכשים בכמויות גדולות. הימנעות זאת נובעת מחששם שתשואותיהם ייפגעו כתוצאה מהמכירה המהירה של אותם שחקנים מיד לאחר ההנפקה.