אנטרופי ממליצה לאשר לאפריקה הנפקת אג"ח חדשות

בעל השליטה באפריקה לב לבייב מקבל רוח גבית מחברת הייעוץ אנטרופי, שממליצה לאשר את בקשת החברה לתקן את שטרי הנאמנות ולאשר הנפקת סדרות חדשות של אג"ח. הבקשה תובא להצבעת מחזיקי האג"ח ביום חמישי השבוע.

בדו"ח של אנטרופי, שהגיע לידי "כלכליסט", צוין כי "השינוי המבוקש יאפשר לחברה לעמוד בתזרים שלה לשנתיים הקרובות ובפרט לצורך החזר החוב למחזיקים. בכך יגדלו סיכוייה להמשיך וליישם את הסדר החוב כעסק חי".

באנטרופי התריעו כי המקורות של אפריקה לשירות התחייבויותיה מתבססים על תזרימי מזומנים מהחברות־הבנות. אלא שחלקן עדיין בהליכי ייצוב והרחבת הפעילות, כך שיכולתן לחלק דיבידנדים מוגבלת.

חברת הייעוץ טוענת כי ההון העצמי של אפריקה מושקע בנכסים ובקרקעות ברוסיה. שווי נכסים אלה נקבע על סמך הערכות שווי, וקשה מאוד לתקף את מידת הוודאות התזרימית הגלומה בהם בעת מימוש.

לאפריקה תזרים מזומנים עתידי מאתגר, וישנו חשש שמכירת נכסים תחת לחץ תביא לאי־מימוש הפוטנציאל מהנכסים הקיימים. לפיכך ממליצים באנטרופי להיעתר לבקשת החברה לאשר הנפקת סדרות חדשות של אג"ח, שיהיו מובטחות בשעבודים העדיפים על אלו שמהם נהנים כיום מחזיקי איגרות החוב הקיימות. סל זה של נכסים עומד על 46%.

הצורך בקבלת אישור מחזיקי האג"ח נובע מהערכה של הנהלת אפריקה כי קיימת סבירות גבוהה שניסיון להנפיק אג"ח ללא מתן שעבודים נידון לכישלון. חשש אחר הוא שניסיון כזה יחייב את אפריקה לפצות על הסיכון העודף בריבית נוספת, וזו עלולה להקשות על הנזילות של החברה ולהעמיס על הוצאות המימון שלה.

הגרף שצורף להמלצה של אנטרופי מציג את תשואת האג"ח של אפריקה לעומת אג"ח אחרות בדירוג דומה של BBB+. מהגרף עולה כי אפריקה סובלת מכך שאיגרות החוב שלה נסחרות בתשואות הגבוהות בקבוצה. עובדה זו צפויה להקשות עליה למחזר חוב, ומחייבת אותה לשעבד נכסים כדי להגדיל את סיכויי ההצלחה שלה.

אם המחזיקים יאמצו את עמדת אנטרופי ויאשרו את השינויים המתבקשים, תיסלל הדרך בפני אפריקה לגייס חוב חדש בשוק ההון. זאת לראשונה מאז הושלם הסדר החוב של החברה לפני ארבע שנים.

אפריקה התחייבה שתמורת ההנפקה של איגרות החוב החדשות תשמש לפירעון ההתחייבויות למחזיקי האג"ח הקיימות ולבנקים. באנטרופי טוענים שגיוס החוב החדש ו"צביעתו" לטובת מחזיקי האג"ח והבנקים מאפשרים למעשה את הנזלת הבטוחות לטובת החזרים שוטפים. כלומר, הנכסים שבידי החברה הופכים למזומן שיאפשר את פירעון החוב, ללא צורך במימוש הבטוחות.

נכון להיום לאפריקה יש נכסים פנויים שאינם משועבדים להבטחת התחייבויות בשווי של כ־2.4 מיליארד שקל, מתוכם 1.9 מיליארד שקל במזומנים ובניירות ערך סחירים.

אפריקה מבקשת לשעבד מניות של החברה־הבת אפי פתוח בשווי שוק של כמיליארד שקל. להערכת הנהלת אפריקה, הביטחונות יאפשרו לגייס בשוק ההון חוב חדש של 600–700 מיליון שקל.

לב לבייב צילום: אריאל שרוסטר