זאבי מפתה עם תמורות בעתיד, סרצ'לייט מציעה ודאות

התובנה המשותפת לזאבי ולסרצ'לייט היא שאי אפשר לרכוש את השליטה בבזק מבלי לטפל בבעיית החוב של בי־קום, ושהדרך לטפל בבעיית החוב של בי־קום עוברת דרך מחזיקי האג"ח של אינטרנט זהב. ההצעה של שני בעלי השליטה הפוטנציאליים בבזק מגלמת תספורת כואבת למחזיקי האג"ח של אינטרנט זהב, וההבדל הוא בדרך שבה היא תבוצע.

הצעתו של זאבי מבוססת על רכישת השליטה המלאה (100%) באינטרנט זהב, באמצעות השקעה של 300 מיליון שקל. זאבי אינו מעוניין להשאיר את הסכום הזה בקופה של אינטרנט זהב, ובטח לא לחלק אותו לנושיה. הוא מתכוון לקחת את אותם 300 מיליון שקל, בתוספת 50 מיליון שקל מקופת אינטרנט זהב, ולהשתמש בסכום הזה לצורך השתתפות בגיוס הון של בי־קום.

שלמה רודב יור בזק

התמורות למחזיקי האג"ח של אינטרנט זהב, לפי הצעת זאבי, יכללו את יתרת המזומנים שיהיו בקופה, שמוערכת ב־65 מיליון שקל; מניות בי־קום בשווי של 50 מיליון שקל; וסדרת אג"ח חדשה בהיקף של 300 מיליון שקל, המובטחת בשעבוד על מניות בי־קום. ההיקף הכולל של התמורות מגיע ל־415 מיליון שקל, כחלק הארי שלהן "על העץ" בדמות סדרת אג"ח חדשה. בנוסף כוללת ההצעה של זאבי אפסייד בתרחיש שבו מניית בזק תעלה בשיעורים משמעותיים.

בעוד ההצעה של זאבי משאירה את הפירמידה על כנה, באמצעות השתלטות על אינטרנט זהב, ההצעה של סרצ'לייט מבוססת על רכישת השליטה בחברה־הבת בי־קום. סרצ'לייט אינה מעוניינת באינטרנט זהב, אלא רק באחזקותיה (52%) במניות בי־קום, שאותן היא מציעה לרכוש תמורת 165 מיליון שקל. ההצעה של סרצ'לייט משקפת למניית בי־קום שווי של 8.5 שקל, לעומת שווי של 20 שקל שהציעה אותה סרצ'לייט לאותן מניות לפני כארבעה חודשים. במקביל מתכננים בסרצ'לייט להשקיע 250 מיליון שקל נוספים בהנפקת הון בבי־קום.

התמורות למחזיקי האג"ח של אינטרנט זהב לפי ההצעה של סרצ'לייט כוללות שלושה רכיבים: 165 מיליון שקל, שיתקבלו בעקבות מכירת האחזקה במניות בי־קום; 130 מיליון שקל מזומנים שבקופת אינטרנט זהב; ומניות בי־קום בשווי של 60 מיליון שקל. ההיקף הכולל של התמורות בהצעת סרצ'לייט מסתכם ב־355 מיליון שקל.

התמורות למחזיקי האג"ח של אינטרנט זהב בהצעת סרצ'לייט נמוכות מאלה המגולמות בהצעתו של זאבי, אבל הן ודאיות הרבה יותר. בעוד שרוב השווי בהצעת זאבי מבוסס על איגרות חוב שייפרעו לשיעורין על פני שבע שנים, סרצ'לייט מציעה למחזיקי האג"ח של אינטרנט זהב את כל הכסף כאן ועכשיו. בכל מקרה, שתי ההצעות מגלמות "תספורת" למחזיקי האג"ח. זאת של סרצ'לייט מגיעה ל־52%, וזאת של זאבי עומדת על 44%.

מחזיקי איגרות החוב של בי־קום נחלקים לשני מחנות. מחזיקי סדרה ב' אדישים, כיוון ששתי ההצעות מבטיחות הזרמת הון שתבטיח את פירעון החוב כלפיהם. אולם מבחינת סדרה ג' ההצעה של זאבי עדיפה, היות שהיא מבוססת על הזרמת הון של 350 מיליון שקל לבי־קום, לעומת הזרמת הון צנועה יותר, של 250 מיליון שקל, בהצעה של סרצ'לייט.