נמל המבטחים של אנשי הפנים
רשות ני"ע פרסמה תנאים שיספקו לאנשי פנים בחברה הגנה מפני הפרת חוק בעת ביצוע עסקאות בני"ע של החברה. בין התנאים: הגדרה מראש של תוכנית המסחר, אי התערבות במהלכה וצינון של 3 חודשים בין אישור התוכנית ליישומה
מדיניות האכיפה של עבירות מסחר תוך שימוש במידע פנים הופכת יותר נחושה. בגזר דינם של גיא פן וצבי רבין אמר השופט חאלד כבוב כי הנאשם הבא שיובא בפניו על עבירות של מידע פנים יישלח לתקופה יותר ארוכה בכלא מאשר השנתיים וחצי שקיבל רבין. עתה מציעה דווקא רשות ני"ע כמה תנאים שיעזרו לאנשי פנים לדעת בדיוק איפה עובר הגבול.
חשין יצר בלבול בשוק
איש פנים בחברה בורסאית לא יחשב כמשתמש במידע פנים בעת ביצוע עסקאות בני"ע שלה, אם העסקאות אושרו לפחות שלושה חודשים מראש ובתוכנית פרטנית שאינה ניתנת להתערבות. כך עולה מנייר עמדה סופי שפרסם סגל רשות ני"ע. נייר העמדה מגדיר "נמל מבטחים" – שורה של תנאים מקדימים שיספקו לאנשי פנים הגנה בעת ביצוע עסקאות בני"ע של החברה שבה הם עובדים. אנשי פנים מוגדרים בחוק כבעלי מניות, נושאי משרה בכירים ועובדים עם נגישות למידע פנים.
ההקלות מתפרסמות לאחר שלאחרונה פרסמה הרשות תיקון לחוק שמטרתו להקשיח את האיסור על שימוש במידע פנים. לפי ההצעה, הרשות תאסור ביצוע פעולת הטרמה (front running) בידי מתווכים פיננסיים ועובדיהם. הטרמה משמעותה ביצוע פעולה בנייר ערך לאור ידיעה מוקדמת על פעולה צפויה של אחר בניירות ערך. בשורה התחתונה, התיקון יאפשר להעמיד לדין מתווך פיננסים (בעלי רישיון לפי חוק הייעוץ, חברי בורסה, מנהלי קרנות, או עובדים של כאלה) על עבירות של שימוש במידע פנים.
"הצורך בנמל מבטחים גבר לאחרונה לאחר הוספת האכיפה המינהלית לחוק", נכתב בעמדת הסגל. "לשון החוק קובעת את מועד האיסור הנוגע למידע פנים במועד העסקה ולא במועד מתן ההוראה לביצועה. בפסק דין רוזוב, השופט חשין קבע שעסקה שבוצעה במסגרת הוראה מראש, אשר ניתנה שעה שמידע פנים לא היה מצוי בידי איש הפנים, תיחשב להפרה כאשר מידע הפנים הגיע אליו במהלך תקופת ביצוע העסקה. על כן יש לראות את ההוראה כנמשכת והולכת".
היחצן צבי רבין. שנתיים וחצי מאסר צילום: ענר גרין
פסק הדין של חשין יצר בלבול בשוק ההון. מה עושה איש פנים שכבר הורה לבצע עסקה, ולאחר מכן הגיע לידיו מידע פנים הקשור אליה? האם עליו לעצור אותה או להתעלם? מצד אחד, פסק הדין אומר שהוא חייב לעצור אותה. מצד שני, גם עצירה היא התערבות המבוססת על מידע פנים. על פי עמדת סגל הרשות, אי הוודאות הזאת הולידה דרישה מפורשת מטעם חברות להגדיר מתי ואיך אנשי הפנים שלהן יכולים לבצע עסקאות בניירות הערך שלהן.
התנאים המספקים "נמל מבטחים" מתבססים על הניסיון שנרכש בארה"ב. על סמך לקחים מהסדרי אכיפה שנערכו שם, התברר שהעקרונות בחוק האמריקאי אינם מספיקים למניעת ניצול מידע פנים על ידי אנשי פנים בחברה לשם גריפת רווחים. זאת, משום שנמל המבטחים שהוגדר שם מאפשר התערבות בתוכנית גם לאחר יציאתה לדרך, ובנוסף אין תקופת צינון בין אישור התוכנית לביצועה – עניין שמקטין את ההסתברות לכך שלידי איש הפנים יגיע מידע רלבנטי לעסקה.
סגל הרשות בישראל החליט להניח את ההגנה על שני יסודות חדשים: אי הדירות התוכנית (לא ניתן להתערב, לבטל, לתקן, לעצור או להשפיע על ביצוע העסקאות לאחר אימוץ התוכנית) וכן תקופת צינון בין אימוץ התוכנית ליישומה בפועל.
נועם טפר. 10 חודשי מאסר צילום: אוראל כהן
ארבעה כללי הגנה
עקרונות אלה תורגמו לארבעה כללי הגנה. הכלל הראשון הוא ניסוח תוכנית פרטנית בכתב לביצוע העסקאות. תנאי זה נועד להקטין את היכולת של אנשי הפנים להשפיע על מהלך העסקאות במסגרת ביצוע התוכנית. קביעת המאפיינים הפרטניים יכללו למשל תאריכים לביצוע העסקאות, כמות נייר הערך בעסקה ומחירו.
הכלל השני הוא אי הדירות התוכנית. תנאי זה נועד למנוע מהמבצע לשנות את הוראות התוכנית כדי להגדיל רווח או להקטין הפסד, בהתאם למידע הפנים שיגיע לידיו. כך לא יהיה ניתן להתערב, לבטל, לתקן, לעצור או להשפיע על העסקה. אי ההדירות תובטח על ידי נאמן שייקבע מראש, תוך הצהרה מפורשת של איש הפנים כי התוכנית שהוא הורה לו לבצע נעשית, בין היתר, לטובת התאגיד.
הכלל השלישי נוגע למועד אימוץ התוכנית ותחילת ביצועה והוא כולל שתי דרישות. אחת: במועד אימוץ התוכנית לא יהיה בידי המבצע מידע פנים הקשור לעסקה. שתיים: תקופת צינון של 3 חודשים, במסגרתם פרסמה החברה דו"ח רווח רבעוני או דו"ח תקופתי, על מנת לצמצם את החשש שהתוכנית תאומץ במועד שבו יש מידע פנים בידי המבצע או החברה.
הכלל הרביעי מגדיר מיהם האנשים שלהם יכול איש הפנים לתת את ההוראות לבצע את העסקאות – חברי בורסה או מנהלי תיקים בלתי תלויים, או חברה לנאמנות. תנאי זה נועד למנוע זליגה של מידע שעלול להיות בידי התאגיד או איש הפנים, לגוף שמבצע את התוכנית בפועל.
