בלעדי ל"כלכליסט": רשות ני"ע תגביל את נתח השוק של קסם בתעודות הממונפות

יו"ר רשות ני"ע פרופ' שמואל האוזר נענה ללחצי חברות תעודות הסל המתחרות בחברת קסם, שבשליטת בית ההשקעות אקסלנס, והחליט כי עם פתיחת שוק תעודות הסל הממונפות לתחרות יוגבל נתח השוק המקסימלי של קסם ל־350 מיליון שקל. החלטתו של האוזר נועדה לאפשר למתחרותיה של קסם, שב־3.5 השנים האחרונות היו חסומות מלמכור תעודות מקבילות לאלו של קסם, לקבל דריסת רגל בשוק רווחי זה. 

לפני שלוש שנים סגרה הבורסה את הברז לתעודות הממונפות, לאחר שבשיאו של המשבר הפיננסי של 2008 גרמו תעודות אלו לעיוותים בשוק הסחיר. תעודות סל ממונפות מעניקות למשקיעים בהן תשואה מכופלת או משולשת (בהתאם לתעודה), בהתאם לביצועי המדד שאחריו הן עוקבות. אם מדובר בתעודת שורט ממונפת והמדד היורד, המשקיע ירוויח פי 3–2 משיעור הירידה. מנפיק התעודה חייב לבצע איזונים בתוך יומיים במצב של עליות או ירידות, ולקראת סוף המסחר נדרש למכור או לרכוש מניות - מה שעלול להביא להחרפת הירידות או העליות ויוצר חריגות במסחר.

מאחר שבמועד סגירת האופציה להנפקת תעודות ממונפות חדשות קסם היתה הגוף היחיד שהחזיק בתעודות אלו בצורה משמעותית, היא הפכה למונופול בתחום. מדובר בתעודות רווחיות במיוחד, והבלעדיות של קסם בשוק זה מובילה לכך שאין תחרות על דמי הניהול בהן.

הגמוניה בשוק

במהלך השנים האחרונות ניהלו חברות תעודות הסל המתחרות דיונים אינטנסיביים עם רשות ני"ע בדרישה לאסור על קסם להמשיך למכור את התעודות, ולחלופין לפתוח את השוק לתחרות לכלל הענף. לטענת המתחרים, הבעיה בהגמוניה של קסם לא נבעה רק מעצם הרווחים הגבוהים שתעודות אלו מייצרות לה, אלא גם מכך שבזכות רווחים אלו קסם יכלה להרשות לעצמה לסבסד תעודות אחרות "רגילות" שלה, המתחרות בתעודות של המתחרים. בכך, לטענת המתחרים, קסם המשיכה להגדיל את נתח השוק שלה על חשבונם. עוד טוענים המתחרים כי הרווחיות הגבוהה שנובעת לקסם מהתעודות הממונפות מאפשרת לה להשקיע בתקציבי פרסום גבוהים יותר ולחזק את המוניטין שלה כמובילת השוק.

לבסוף, נעתר האוזר לפניות החברות המתחרות והורה לבורסה לפתוח את השוק לתחרות. עם זאת, הוחלט ליישם כללים חדשים להנפקת התעודות באופן שיקטין את הסיכון לפגיעה במסחר. בעקבות כך, תאפשר הבורסה לראשונה לכלל החברות להנפיק תעודות ממונפות גם על מדדים בחו"ל וכן תפתח לתחרות הנפקה של תעודות ממונפות על מדד ת"א־25. זאת, בתנאי שהמנפיק יתחייב להתכסות בגין תעודות אלו באמצעות חוזים בלבד ולא באמצעות התכסות של ממש במניות שתחת המדד, כדי למנוע את העיוותים שבאיזון התוך־יומי.

שמואל האוזר צילום: מיקי אלון

קסם תמשיך להוביל

אלא שחברות תעודות הסל המתחרות לא התרצו, וטענו כי ההגמוניה של קסם בשוק הממונפות תישמר לאור המוניטין שצברו בתחום, מה שלא ייתן להם סיכוי לקבל דריסת רגל בענף. לאור זאת, נענה לבסוף האוזר והחליט באופן תקדימי לבצע אפליה מתקנת וקבע כי נתח השוק של כל מנפיק בתעודות אלה לא יעלה על 350 מיליון שקל. קסם מחזיקה היום תעודות בהיקף של 210 מיליון שקל, ולכן היא תוכל לצמוח בעוד 140 מיליון שקל בלבד כדי לאפשר למתחרים יתרון תחרותי למולה.

לטענת המתחרים, האוזר היה צריך להגביל את קסם לנתח השוק הנוכחי שלה וזאת לאחר שבתחילת השבוע הודיעה קסם כי מכרה את כל התעודות שהיו לה מסוג קסם שורט מעוף פי 3, לאחר שגם בתעודת הלונג המקבילה התרחש מצב זהה. משמעות הדבר היא שקסם לא יכולה להמשיך למכור תעודות חדשות — ומבחינתה פתיחת השוק לכלל הענף היא דווקא מנוף להמשך צמיחה ברווחיות. לטענת המתחרים, קסם רק תתחזק מפתיחת השוק לתחרות מסיבה זו. ל"כלכליסט" אף נודע כי במקביל למהלך של האוזר, הבורסה תגבש עד סוף השנה כללים שיאפשרו את פתיחת התחום לתחרות כבר מתחילת 2013, וזאת לאחר סחבת של יותר משלוש שנים.

מהבורסה נמסר בתגובה: "הבורסה פועלת לקביעת ההנחיות הזמניות לתעודות ממונפות באיזון חודשי, להבדיל מהתעודות הממונפות באיזון יומי הקיימות כיום. הנפקת תעודות ממונפות באיזון חודשי תתאפשר על מדד ת"א־25 בלבד. עם זאת, על מדדי חו"ל תתאפשר הנפקת תעודות ממונפות גם באיזון יומי. ההנחיות הזמניות יוגשו לאישור דירקטוריון הבורסה ברבעון האחרון של 2012. ניתן יהיה להנפיק תעודות אלו לאחר שיאושרו על ידי הרשויות השונות".

מרשות ני"ע נמסר בתגובה: "הרשות פועלת בשיתוף עם הבורסה במטרה להביא ליישומו של מודל חדש שיאפשר לכלל הפעילים בתחום להנפיק תעודות סל ממונפות במתכונת חדשה. מתכונת זו מיועדת לבסס תשתית לתחרות הוגנת ושוויונית, תוך יישומם של מנגנונים המיועדים להביא למסחר תקין והוגן בתעודות".