קרן אייפקס ממשיכה לזגזג: השווי של פסגות שוב זינק

קרן אייפקס, שמנוהלת בישראל על ידי זהבית כהן, ממשיכה לזגזג בהערכות על שווי בית ההשקעות פסגות, שנמצא בשליטתה. שלושה חודשים בלבד לאחר שביצעה מחיקה משמעותית של 18.4% בשווי אחזקותיה בבית ההשקעות, בדו"חות הרבעון הראשון של 2013 חזרה האופטימיות למספרים.

מהדו"ח שהגיע לידי "כלכליסט" עולה כי השווי של פסגות, בניהולו של חגי בדש, מוערך כעת ב־349.4 מיליון יורו, זינוק של 36.2% לעומת השווי שנופק לבית ההשקעות בדו"חות השנתיים לשנת 2012. מדובר בשווי הגבוה בכ־2% משווי ההשקעה המקורי שבו נרכשה השליטה בבית ההשקעות (76.8%) בנובמבר 2010.

זהבית כהן וחגי בדש. השיפור בשווקים קיזז את השפעת דמי הניהול צילום: אוראל כהן

בדו"ח השנתי של 2012 צפתה קרן אייפקס ירידה של 15% ברווחי בית ההשקעות על רקע הרפורמה בדמי הניהול בקופות הגמל, ולפיכך ביצעה את המחיקה. עם זאת, בדו"חות הרבעון הראשון הטון שונה לחלוטין. "בדומה למגמה שנראתה ב־2012, התוצאות העסקיות של בית ההשקעות ב־12 החודשים האחרונים הושפעו מכמה גורמים מאזנים. סביבת שוק ההון נמצאה במגמת שיפור וסייעה להגדלת היקף הנכסים המנוהלים של פסגות במהלך הרבעון. תופעות אלו קוזזו בהשלכות שליליות של הורדת דמי הניהול שנכפתה על ידי הרגולטור". כלומר, אם בדו"ח הקודם הצפי לירידת דמי הניהול הביא למחיקה משמעותית ולמעשה לשווי הנמוך ביותר שבו היה רשום פסגות בספרים מאז הרכישה (256 מיליון יורו), הדו"חות העדכניים כבר מעודדים מהשיפור בשוקי ההון במידה כזו שדחפה לזינוק של 36% בשווי.

עוד נכתב: "במהלך הרבעון הראשון פסגות חתם על הסכם לרכישת חברת תעודות הסל מבט בתמורה ל־150 מיליון שקל. העסקה נסגרה בסוף אפריל ומומנה באמצעות הזרמה של 32 מיליון יורו מצד אייפקס. העסק החדש יוסיף 10 מיליארד שקל לתחום תעודות הסל של פסגות". באייפקס מדווחים למשקיעים כי כוונת רכישת חברת ביטוח על ידי בית ההשקעות לא ירדה מהפרק. "פסגות ממשיך לחפש הזדמנויות להיכנס לשוק הביטוח כדי לחזק את מעמדו בתחום החיסכון ארוך הטווח".

בדו"חות השנתיים שנחשפו ב"כלכליסט" נרשמה, כאמור, מחיקה שנבעה בשינוי בתחזית לרווח התזרימי הצפוי לפסגות ל־12 חודשים קדימה. בדו"חות אלו נכתב כי כשאייפקס נכנסה להשקעה בפסגות בשלהי 2010, היא צפתה רווח תזרימי שינוע סביב 217 מיליון שקל בשנה. עד ספטמבר אשתקד תחזית זו עמדה בעינה, אלא שברבעון הרביעי של 2012 צנחה לראשונה התחזית ב־14.7% לצפי של 185 מיליון שקל בשנה. התחזית הקודרת של הרבעון הקודם נעלמה כעת מדו"חות הרבעון הראשון.

השקעה מעניינת נוספת של קרן אייפקס היא תנובה, ונראה כי השלכות המחאה החברתית כבר מזמן לא משפיעות על הערכות אייפקס לשווי תאגיד החלב. השווי של תנובה בספרים מוערך כעת ב־907 מיליון יורו (4.2 מיליארד שקל), זינוק של 21% לעומת השיערוך ברבעון הקודם. שווי ההשקעה בתנובה עמד, אגב, על 172.4 מיליון יורו בלבד כך שאייפקס מורווחת על הנייר יותר מפי חמישה על ההשקעה (172.4 מיליון יורו).

"תנובה דיווחה על עלייה במכירות וברווחיות בשנת 2012", נכתב בדו"חות אייפקס. "החברה ממשיכה להרגיש בשיפור בתוצאות אחרי המחאה החברתית ב־2011. הקרן כבר מימשה 150% מההשקעה, והערכת השווי עומדת על פי 5.3 מההשקעה לעומת פי 4.3 נכון לדצמבר 2012. אייפקס תבחן אקטיבית אפשרויות אקזיט להשקעה זו". לא מן הנמנע כי אם השיפור בשוק ההון יימשך, אייפקס תנסה להנפיק את תנובה.