חברות התרופות יכבשו שליש ממדד ת"א־100

אחת השאלות הבוערות היא האם צפוי רישום כפול של מניית מיילן בבורסה בתל אביב, כמניה דואלית, עוד לפני השלמת הצעת הרכש העוינת שלה לפריגו. בעניין זה נמסר מהבורסה: "מיילן הגישה טיוטת מסמך רישום לבורסה. לאור עמדת רשות ני"ע כפי שהוגשה לבית המשפט, החלו מגעים עם החברה לנושא הרישום הכפול בשיתוף הרשות. טרם ידוע לנו מועד רישום המניות למסחר, ולכן איננו יכולים לענות בינתיים על נושא המדדים".

מיילן רודפת אחרי פריגו זה מכבר. באפריל השנה היא הגישה את הצעתה הראשונית לפריגו לרכישתה ב־29 מיליארד דולר, אך מאז שיפרה את התנאים שוב ושוב. כעת הצעתה לבעלי מניות פריגו עומדת על 75 דולר למניה במזומן ועוד 2.3 מניות מיילן עבור כל מניית פריגו. הצעה זו, התקפה עד 13 בנובמבר, גוזרת לפריגו שווי של 26 מיליארד דולר. כשניתנה, היה ערכה גבוה יותר והוא ירד עם צניחת מניית מיילן.

להצעה של מיילן שלוש תוצאות אפשריות: אם פחות מ־50% מבעלי המניות ייענו לה — היא תתבטל; אם ייענו 50%–80%, היא תתבצע עבור המניות שנענו להצעה, מיילן תהיה בעלת השליטה בפריגו ומניות פריגו הנותרות ימשיכו להיסחר; ואם תהיה היענות של יותר מ־80%, היתרה תספוג מחיקה כפויה ומניות פריגו יפסיקו להיסחר.

צילום: בלומברג

הרישום הדואלי: הנשק נגד דירקטוריון פריגו

דירקטוריון פריגו, שמתנגד נחרצות להצעה, העלה טענה משפטית שלפיה מרבית התמורה בהצעת הרכש היא במניות מיילן, ולפיכך מיילן מחויבת להגיש תשקיף גם לבורסה בתל אביב, שבה נסחרת פריגו. מיילן בוחנת אפשרות להימנע מהתחייבות זו באמצעות רישום המניות למסחר דואלי — בתל אביב במקביל לארה"ב — משום שלמניות דואליות לא נדרש תשקיף. לכן יש סבירות רבה שמניות מיילן יירשמו למסחר עוד לפני השלמת הצעת הרכש לפריגו וייסחרו במקביל למסחר במניות פריגו.

זהו תרחיש חיובי לבורסה, כיוון שהוא יגדיל את הסחירות במניות בזכות כניסת מניה גדולה לבורסה. מנגד, יש לו השלכות שליליות. אחת מהן היא אותו היצע מצרפי עצום של 1.8 מיליארד שקל, והשנייה — תלות גוברת של מדדי הבורסה במניות של חברות תרופות אמריקאיות. אם מיילן תירשם למסחר ופריגו לא תימחק ממנו, ארבע המניות הגדולות בסקטור — מיילן, פריגו, טבע ואופקו — צפויות להיות שליש ממדד ת"א־100. במצב זה המדד יהיה רחוק מלשקף את הכלכלה הישראלית, ויהיה תלוי במידה קיצונית בסקטור יחיד.

מנכ"ל פריגו ג'וזף פאפא

מכת ההיצע: 98 חברות בכוננות

על פי כללי הבורסה, אם מניות מיילן יירשמו למסחר, הן ייכנסו למדד ת"א־25, מדד ת"א־100, מדד הביומד ומדד הבלוטק בעדכון משקל המניה במדד הראשון שלאחר 14 יום מתחילת המסחר במניה. לכן סביר שהמניה תיכנס למדדי הבורסה כבר במהלך חודש נובמבר.

בתרחיש הסביר מניות מיילן יירשמו למסחר ולא תהיה היענות מלאה להצעת הרכש לפריגו (כלומר לא תהיה היענות של יותר מ־80% שתוביל למחיקה כפויה של המניה). במקרה כזה תעודות הסל צפויות להזרים ביקוש ענק של 1.8 מיליארד שקל למניות מיילן. מנגד יוזרם היצע ענק בהיקף זהה למניות המדדים המובילים בתל אביב, כלומר הכסף ייצא מהחברות המקומיות למיילן, שעיקר פעילותה בארה"ב. המשקולת של מניות טבע ופריגו במדדים תחזור להיות 10%.

אם תרחיש זה יתממש, יהיה זה ההיצע המצרפי הגדול ביותר למניות בתל אביב מאז שינוי הסיווג של המשק הישראלי, ועמו המניות במדדי MSCI, ממשק מתפתח למשק מפותח בשנת 2010.

לשם ההמחשה, בתרחיש זה מניה שלה משקולת של 1% במדד ת"א־100 ושל 1.4% במדד ת"א־25 תספוג היצע של 22.4 מיליון שקל. מניה שהמשקולת שלה במדד ת"א־100 היא 1% אך לא נסחרת במדד ת"א־25 תספוג היצע של 14.1 מיליון שקל. משום שהיצע זה מגיע ל־98 מתוך 100 החברות במדד ת"א־100, שוק ההון יתקשה לקלוט את כולו. התוצאה הצפויה היא ירידה במחירי המניות לפני התממשות אותו היצע, ותיקון כלפי מעלה לאחר מכן.