השבועיים הקריטים של אירופה
קניית אג"ח של גרמניה או צרפת מהווה הימור על המארק הגרמני והפרנק הצרפתי לאחר היעלמות היורו
השבועיים הקרובים יכולים לקבוע את התפתחות המשבר ולהכריע את גורלה של אירופה. מבין שלל האירועים, הציפייה הגדולה ביותר של המשקיעים היא להחלטות של הבנקים המרכזיים בארה"ב ובאירופה.
כל אחד מהם צפוי להכריז על תוכנית להתערבות בשווקים. הספקולציות לגבי הסיכוי ואופן הפעולה
ההחלטה של הבנק המרכזי בארה"ב הרבה פחות גורלית מאשר באירופה. אם תוכרז תוכנית רכישות אג"ח חדשה, היא תהיה הרביעית במספרה. התוכניות הקודמות סייעו אומנם לכלכלה האמריקאית, אך נראה שיעילותן מוצתה. באירופה, לעומת זאת, התערבות של הבנק המרכזי על ידי רכישות האג"ח של איטליה וספרד יכולה לשנות את כללי המשחק.
הימור על היעלמות היורו
אפשר לבקר את האירופאים, ובפרט את הספרדים והאיטלקים, על התנהלותם הכלכלית לאורך שנים ועל תהליכי קבלת החלטות מסורבלים, אך לא ניתן להתכחש לעובדה שקצב הרפורמות שנעשו בשנה האחרונה באירופה, ובמדינות הבעייתיות בפרט, היה מאוד משמעותי. כך גם עומקן.
ישנן דוגמאות רבות לכך שמנגנון השוק אינו פועל כראוי. כך, אם לשפוט לפי תשואות האג"ח הממשלתיות, איטליה היא מדינה מאוד מסוכנת לעומת צרפת, שנראית כמאוד בטוחה. אפשר להטיל ספק בכך שהפערים בין שתי המדינות הם כה גדולים. דוגמא אחרת היא שכל הרעה באג"ח של ספרד גוררת תגובה אוטומטית באג"ח של איטליה, ולא משנה שהמצב וההתנהלות של שתי המדינות שונים מאוד.
מצב זה משקף בעצם את הערכות המשקיעים לתרחיש של פירוק האיחוד וחזרה למטבעות הלאומיים. קניית אג"ח של גרמניה או צרפת מהווה בעצם הימור של המשקיעים על המארק הגרמני והפרנק הצרפתי לאחר היעלמות היורו, זאת לעומת הלירטה האיטלקית או הפזטה הספרדית.
מנגנון השוק באירופה "שבור" ושום רפורמה כלכלית או קיצוץ תקציבי, עמוקים ככל שיהיו, לא יצליחו כנראה לעצור את האג"ח של ספרד או של איטליה מלהגיע לתשואות שלא מותירות להן הרבה ברירות אלא לקבל סיוע שספק אם המדינות האחרות באירופה יוכלו להעמיד לרשותן. רק הבנק המרכזי האירופאי מסוגל למלא את הוואקום שנוצר בשוק, עם המשאבים האין סופיים שלו. אם הוא יציג בקרוב תוכנית שתספק מענה לקלקול השווקים, המשבר יכול לקבל את המפנה המיוחל לשינוי חיובי ולאפשר לרפורמות הכלכליות להשפיע. סיום המשבר עדיין רחוק ומהמורות רבות מצפות בדרך. נדרשות עוד רפורמות וצעדים גדולים מצד האיחוד האירופאי והמדינות המרכיבות אותו. אולם, השבועות הקרובים יכולים להיזכר כתקופה בה הוכרע העתיד של האיחוד האירופאי.
הכותב הוא הכלכלן הראשי של דש בית השקעות.
