"זה סיומה של תקופה באג"ח הממשלתיות"

"זהו סיומה של תקופה בשוק האג"ח הממשלתיות. לאחר עשור של עליות בשוק האג"ח הממשלתיות נראה שאנחנו נמצאים בקצה" - כך אמר אתמול גילעד אלטשור, מנכ"ל משותף ומבעלי בית ההשקעות אלטשולר שחם בשיחה עם "כלכליסט" בעקבות הצניחה באג"ח הממשלתיות הארוכות.

בחמשת ימי המסחר האחרונים חוו האג"ח הממשלתיות השקליות ירידות שערים חדות. אג"ח 1026, הנסחרת במח"מ של 9.5 שנים, ירדה ב1.7%, ואג"ח 0142 במח"מ של 15.3 שנה ירדה ב־1.26%. לאחר הודעת הורדת הריבית של בנק ישראל, בשני ימי המסחר האחרונים, ירדו האג"ח ב־1.08% וב־0.67% בהתאמה. עליית התשואות באג"ח מפתיעה לאור הורדות הריבית האחרונות של בנק ישראל, ונובעות ככל הנראה מהערכות בשוק כי בנק ישראל השתמש בכל הכלים העומדים לרשותו - ולא צפויים בהמשך רווחי הון נוספים עקב הורדות ריבית.

גילעד אלטשולר צילום: עמית שעל

בשנים האחרונות, ככל שריבית בנק ישראל ירדה, ואלטרנטיבות ההשקעה הסולידיות הצטמצו, רשמו האג"ח הממשלתיות עליות שערים חדות. בחמש השנים האחורנות רשם מדד המשללתיות הלא צמודות הארוכות עלייה של יותר מ־50%, בעוד מדדד ת"א 100 עלה בתקופה זו בפחות מ־6%.

אלטשולר נהנה בשנים האחרונות מההחלטה לשבת על אג"ח ארוכות בעוד שאר בתי ההשקעות קיצרו מח"מים ולא נהנו באופן מלא מהתנופה במחיר האג"ח הממשלתיות הארוכות. אך נדמה שגם אלטשולר עצמו מבין כעת כי נגמר הבשר בשוק האג"ח הממשלתיות. "קיצרנו בחודש וחצי האחרונים את המח"מ של האג"ח הממשלתיות בערך בשנה וחצי. אם עד עכשו ישבנו על מח"מ של 6 שנים וקודם לכן אפילו של 8 שנים, עכשיו המח"מ נע בין 4.5 ל־5 שנים", הוא מבהיר.

"מה שקורה בשוק האג"ח הממשלתיות המקומיות זה פשוט התאמה למה שקורה בשוק הממשלתי בארה"ב. אם עד עכשיו צמצמנו פערים מול ארה"ב כך שמחירי האג"ח הממשלתיות המשיכו לעלות, עכשיו נהיה מקבילים אליהם. אולי תהיה עוד עלייה במחיר, אבל בסך הכל נלך במקביל למגמה שם. המגמה כרגע בארה"ב היא עלייה די אגרסיבית של התשואות. בארץ עליית התשואות לא באותה עוצמה כמו שם".

לדבריו, התשואות באג"ח ממשלת ארה"ב עולות מפני ש"ככל ששומעים הודעות טובות על הכלכלה, הציפיות לעליית ריבית מתחזקות. אני לא מאמין שתהיה עליית ריבית בקרוב בארה"ב, אבל מה שבטוח זה שעליית ריבית תהיה מוקדם מהצפוי. יש בארה"ב שיפור בכלכלה, והמשקיעים מתחילים לחשוב מתי הם חוזרים למציאות נורמלית". אלטשולר התייחס גם להשפעה של עליית התשואות על השווקים: "אני לא חושב שעליית התשואות תתמוך בעליות בשווקים. חלק גדול מהעלייה בשוק ההון מגיעה כתוצאה מחוסר אלטרנטיבות וריצה אחרי נכסי סיכון בגלל הריבית האפסית. ברור שעכשיו האטרקטיביות של נכסי סיכון תרד. ריבית עולה לא טובה לשווקים. השאלה מה יותר חזק, השיפור בכלכלה או העלייה בריבית".