בעלי האג"ח מסרבים למתווה של קרדן אן.וי

נציגות מחזיקי האג"ח של חברת קרדן אן.וי. דוחה על הסף את הצעת ההסדר של החברה והגישה נייר עם נתוני פתיחה שונים למו"מ שנפתח בין הצדדים. ל"כלכליסט" נודע כי הנציגות דורשת פיצוי הוני של עד 28% ממניות קרדן אן.וי לעומת 10% שמציעה החברה, ומוכנה לדחיית תשלומי האג"ח בשנתיים, כפי שמציעה החברה, בתוספת ריבית של עד 2.5% לכל התקופה. זאת, לעומת ריבית של 0.8% עבור התשלומים הנדחים שמציעה החברה.

הצעת הנציגות מתבססת על תוכנית שהכין היועץ רו"ח איציק עידן, והיא כוללת הסכמה של הנציגות לחלק מהצעות החברה ובראשן דחייה של שנתיים בתשלומים ואפשרות לפירעון מוקדם ללא קנס. אולם אחת המחלוקות המהותיות בין הצדדים נוגעת להיקף המניות שיקבלו המחזיקים כפיצוי הוני. המחזיקים דורשים 28% מהמניות אם תוספת הריבית תהיה של 1.5%, 20% מהמניות אם התוספת תהיה של 2%, ו־12% אם תוספת הריבית תהיה של 2.5%. במקרה של הזרמת הון על ידי הבעלים, היקף המניות יופחת ב־3% עבור כל 10 מיליון יורו שיוזרמו.

יוסף גרינפלד, בעל השליטה צילום: עמית שעל

עצירת הדיבידנדים

הנציגות דורשת גם שעבודים על החברות המוחזקות התפעוליות ולא רק על חברות האחזקה, החברות־הבנות הישירות של קרדן אן.וי. כמו כן המחזיקים דורשים לאסור חלוקת דיבידנד עד לפירעון מלא של החוב כלפיהם, בעוד החברה מוכנה לא למשוך דיבידנד עד לפירעון מחצית מהחוב. המחזיקים דורשים שכל תזרים פנוי ישמש לפירעון מוקדם של החוב ואילו החברה מוכנה להפנות לפירעון רק מחצית מהתזרים. הנציגות דורשת גם להגביל משיכת דיבידנדים, שכר והוצאות, ומינוי דירקטורים לאורך כל תקופת דחיית התשלומים, ושעבוד ראשון על כל הנכסים הפנויים של החברה.

ל"כלכליסט" נודע כי הנציגות כבר נערכת לסירוב של החברה להצעת בעלי האג"ח, ומגבשת חלופה בשם "אורנים הקטן" שתמנע נטילת הלוואה של 100 מיליון יורו על ידי קרדן תמורת שעבוד אחד מנכסיה המהותיים. על פי תוכנית זו, קרדן אן.וי נדרשת בטווח הקצר למקורות בהיקף של כ־160 מיליון יורו. 28 מיליון יורו לפירעון הלוואת דיסקונט בדצמבר, 25 מיליון יורו כהזרמה להקמת קניון דליאן שבסין, 7 מיליון יורו לתקורות, ו־100 מיליון יורו לפירעון קרן וריבית למחזיקי האג"ח בפברואר 2015.

מנתונים שהגיעו לידי "כלכליסט" עולה כי את ההלוואה בהיקף 100 מיליון יורו מנסה קרדן ליטול באמצעות שעבוד נכסי חברה־בת – זרוע הנדל"ן הסינית של קרדן – ואשר אמורה להיות בריבית גבוהה של 12% לשנה. עוד עולה כי קרדן ניהלה מו"מ למכירת אחזקותיה (98.4%) בקרדן תשתיות תמורת 96 מיליון יורו, אבל הרגולטור הסיני לא אישר את העסקה והיא נפלה.

עידן מעריך את ההשבחה של קניון דליאן בסין בארבע השנים הקרובות ב־50 מיליון יורו כך ששווי החברה בערכים הנוכחיים הינו 80 מיליון יורו לעומת 30 מיליון יורו, השווי בו היא נסחרת. לפי תוכנית זו, מימוש קניון אחר של החברה בסין, קניון צ'נג־דו, יביא לתזרים של 60 מיליון יורו.

נערכים להסדר הבא

המחזיקים התנגדו ללקיחת ההלוואה על ידי החברה, ועידן מציע כי במקומה יהיו המחזיקים מוכנים לדחיית תשלום של 100 מיליון יורו שהם אמורים לקבל בפברואר 2015 תמורת תנאים הדומים להלוואה שקרדן מתכוונת ליטול בסין: ריבית הנושקת ל־12% (שתותאם לשיעור ריבית שקלית של כ־10%) ושעבודים קבועים על זרוע הפעילות העיקרית של החברה - הפעילות הנדל"נית על שלוחותיה.

לפי התוכנית של עידן, קרדן אן.וי עשויה לבוא בהצעת הסדר נוספת בסוף 2015, אז, על פי הערכותיו, יחסרו לה 38 מיליון יורו. אם תתממש תוכנית הנציגות, בתקופה זו יגיעו כבר המחזיקים עם שעבודים על הנכסים הנדל"ניים של החברה, שהם הנכסים העיקריים שלה, וביטחונות שכרגע אין בידיהם. עידן טוען כי החברה איננה רואה עצמה בשלב זה במצב של חדלות פירעון או ככזו החייבת הסדר וצפויה לנסות לגבש פתרונות חלופיים לטווח קצר, ובמקרה כזה טוען עידן כי יש לנקוט בהליכים משפטיים נגד קרדן.

חברת האחזקות שבשליטת (51.6%) יוסף גרינפלד, אבנר שנור ואיתן רכטר, החלה במגעים להסדר, בעקבות הערת "עסק חי" שהצמידו רואי החשבון לדו"חות הרבעון השני. נציגות האג"ח כוללת את הגופים המוסדיים מיטב דש, הראל, פסגות, אלטשולר שחם, הפניקס וכלל ביטוח. בישיבות דירקטוריון של קרדן אן.וי משתתף דוד ברוך לשעבר מנכ"ל אקסלנס שמונה ע"י המחזיקים לשמש כנציגם בחברה.

"שיתוף פעולה מלא"

מקרדן אן.וי נמסר בתגובה: "הסדר החוב נועד למטרה אחת בלבד, והיא לפריסה של התשלומים העתידיים. בהתאם למדיניות ברורה לאורך השנים של עמידה בהתחייבויות והחזר חובות, גם במקרה זה החברה התחייבה לתשלום מלוא החוב וכך יהיה. מתקיים שיתוף פעולה מלא בין החברה לנציגות במטרה להסדיר את הנושא ואנו מאמינים ומקווים שניתן יהיה להגיע להבנות משותפות בקרוב".