פוסון הכפילה את השווי של אלמה לייזרס בארבע שנים

אלמה לייזרס הגישה טיוטת תשקיף ראשונה לרשות ניירות ערך בהונג קונג – וצפויה להיות החברה הישראלית הראשונה שתיסחר בבורסה שם. פוסון מכוונת בהנפקה לשווי שוק של 500 מיליון דולר ארה"ב ואף מעבר לכך. מדובר בשווי יותר מכפול מזה שבו רכשה פוסון, הנשלטת בידי גואו גואנגצ'אנג, את אלמה לייזרס ב־2013. אז שילמה פוסון 240 מיליון דולר עבור 95% ממניות החברה הישראלית.

השווי שבו מנסה פוסון להנפיק את החברה הוא גבוה (מכפיל הכנסות של פי 5) מזה שבו נסחרות חברות דומות בתל אביב, בניו יורק ובלונדון. ואולם מקורבים לחברה מאמינים כי בהונג קונג, שם החברות נסחרות במכפילים גבוהים יחסית, יוכלו לקבל את השווי שלו מצפה פוסון, שבעצמה נסחרת בבורסת הונג קונג.

גואנגצ'אנג עצמו מחזיק גם ישירות בנתח ממניות אלמה לייזרס שהיקפו איננו מפורסם בתשקיף. שמו עלה לכותרות בישראל כשפוסון ביקשה לרכוש את השליטה בחברת הביטוח הפניקס, אולם הוא עצמו נעלם לשלושה ימים, מה שגרם לביטול העסקה.

זיו קרני מייסד אלמה לייזרס

הכוונה של פוסון להנפיק את החברה בהונג קונג פורסמה לראשונה ב"כלכליסט". מהתשקיף עולה כי לפני שנה, ביוני 2016, רכשה פוסון את 5% הנותרים מהמניות מהעובדים הישראלים שהחזיקו בהן, תמורת 9.6 מיליון דולר, כך שמדובר בשווי של 192 מיליון דולר לחברה – נמוך הרבה יותר מהשווי המתוכנן בהנפקה.

בכספי הגיוס מתכוונת פוסון פארמה לפרוע כספי הלוואה שנלקחה מהחברה־האם, להרחיב את השיווק של מוצרי החברה ולפתח מוצרים חדשים. את ההנפקה יובילו הבנקים ג'פריס האמריקאי ו־CICC הסיני.

לקראת ההנפקה מונה בחודש שעבר מנכ"ל חדש לחברה, ליאור דיין, במקומו של המייסד זיו קרני. אלמה לייזרס, או בשמה של החברה בהנפקה – Sisram – דיווחה בתשקיף כי תחלק בונוסים ל־71 מעובדיה לאחר המהלך ובהתאם לשווי שיושג. החברה הגדילה את מספר עובדי הייצור מ־69 בשנת 2014 להיקף של 85 ב־2016, ובסך הכל מעסיקה כיום 332 עובדים.

צומחת, אבל לא ברווחים

על פי התשקיף, פוסון הובילה את אלמה לייזרס, שפועלת בתחום המכשור הרפואי לשוק האסתטיקה, לנתח השוק הגדול ביותר בסין. החברה מתגאה בכך ש־94.6% ממכירותיה הן של מוצרים שפיתחה בעצמה. אלמה מדורגת במקום השישי עם נתח שוק של 4.1% בהיקף ההכנסות הגלובלי, מתוך 1.7 מיליארד דולר שמגלגל השוק בשנה. התחזית של אלמה היא שהשוק יצמח בכ־5% עד 2021 ויגיע להיקף של 2.4 מיליארד דולר.

בתשקיף חושפת פוסון לראשונה את התוצאות הכספיות של אלמה לייזרס ובעיקר את ההתפתחות שלה תחת הבעלים הסיני. מהתוצאות עולה כי הכנסות החברה צמחו, אך הדבר לא בהכרח מתורגם לשורה התחתונה. את 2014 סיימה החברה עם הכנסות של 101.3 מיליון דולר – ומאז צמחה בעקביות ב־8%–10% בשנה, ל־110.4 מיליון דולר ב־2015 ו־118.2 מיליון דולר ב־2016.

לייזרים קדימה

הרווח התפעולי התזרימי של החברה (EBITDA) עמד ב־2014 על 22.1 מיליון דולר, ב־2015 הוא טיפס מעט ל־23.8 מיליון דולר וב־2016 קפצה ה־EBITDA שלה ל־28 מיליון דולר. השווי הצפוי של 500 מיליון דולר משקף מכפיל של 18 על ה־EBITDA. להשוואה, סינרון, שהיתה ציבורית עד השבוע שעבר, רשמה EBITDA של 13.4 מיליון דולר ב־2016 ונמכרה ב־390 מיליון דולר, כלומר מכפיל 29.

ב־2014 רשמה החברה רווח נקי של 6.7 מיליון דולר, ב־2015 רווח נקי של 8.6 מיליון וב־2016 רווח נקי של 8.5 מיליון דולר. אלמה מציגה טבלה שבה נטען כי שולי הרווח הנקי שלה הם הגבוהים בתעשייה ועומדים לפי 2016 על 7.2% מסך ההכנסות לעומת 3.3% של סינרון, מתחרה ישראלית ותיקה של אלמה לייזרס.

יש לציין כי מדובר בתחום תחרותי מאוד, והחברה נתקלת ביריבים קשים כמו לומניס הישראלית וסינרון, שנמכרו לקרנות זרות. לומניס נמכרה לקרן XIO הסינית־בריטית תמורת 520 מיליון דולר ב־2015, ואילו סינרון נמכרה בעסקה שהושלמה רק בשבוע שעבר לאייפקס הבריטית תמורת 390 מיליון דולר.

"תחום שיפוט מקובל"

הנפקת חברות ישראליות בהונג קונג מתאפשרת לאחר שבאפריל האחרון אישרה הבורסה לניירות ערך בהונג קונג (HKEx) באופן רשמי את ישראל כ"תחום שיפוט מקובל". אישור זה מאפשר לחברות המאוגדות בישראל להירשם בבורסה, והופך את הונג קונג לאלטרנטיבה עבור חברות ישראליות ששוקלות הנפקה בבורסה. HKEx היא הבורסה השנייה בגודלה ביבשת אסיה אחרי בורסת טוקיו. האישור מוגבל לחברות פרטיות ישראליות, ולחברות ציבוריות ישראליות שהנפיקו ניירות ערך בבורסה בחו"ל. הוא אינו כולל חברות ישראליות הרשומות בבורסה לניירות ערך בתל אביב.