מנהלי השקעות: "תשובה מכה את המשקיעים ביד אחת ובשנייה מבקש כסף"
בעוד שדלק נדל"ן של יצחק תשובה מתקשה להחזיר חובות למוסדיים, קבוצת דלק שבשליטתו פנתה שלשום לאותם גופים לצורך גיוס חדש. רק מיעוט ממנהלי ההשקעות חושב שיש כאן בעיה
על יצחק תשובה עוברים ימים לא פשוטים. מחרתיים צפויה הנהלת דלק נדל"ן שבשליטתו להציג בפני דירקטוריון החברה כיצד הוא מתכנן לפרוע את התחייבויותיו לבנקים וכן את החוב בגובה 337 מיליון שקל למחזיקי האג"ח. הסיכויים שדלק נדל"ן תאתר מקורות לעמוד בהתחייבויותיה במועדן קלושים, וגם אם תשובה יכניס יד לכיס, ספק אם ברשותו יתרות מספיקות כדי למנוע ממחזיקי האג"ח תספורת רצינית.
אלא שהפרדת הישויות המשפטיות שעל בסיסה בנוי מנגנון חברה בע"מ דופק כמו שעון. תשובה, שמחזיק גם בקבוצת דלק, יפנה היום לאותם גופים מוסדיים שמחזיקים באג"ח של דלק נדל"ן, וכבעל השליטה בקבוצת דלק יבקש מהם להעניק
לו הלוואה של 200 מיליון שקל באמצעות הרחבת שתי סדרות אג"ח - אג"ח י"ח וט"ו. "ביד שמאל תשובה הולך לתת למשקיעים אגרוף וביד ימין הוא מבקש מהם כסף", תיאר את הסיטואציה מנהל ההשקעות בחברת ביטוח גדולה. זאת אף שעד כה עמדה דלק נדל"ן בכל התחייבויותיה.
אותם גופים מוסדיים, שמנהלים את כספי הפנסיה של כולנו, יכולים בקלות להשתמש בגיוס האג"ח של קבוצת דלק כדי ללחוץ על תשובה: "לא תשלם את החוב בדלק נדל"ן - לא ניתן לך כסף כדי להמשיך את עסקיך האחרים", הם יכולים לומר לו. אלא שמפניית "כלכליסט" לגופים המוסדיים עולה כי הצל שמלווה את החזר החוב של דלק נדל"ן אינו חלק ממערכת השיקולים בשאלה האם להשקיע באג"ח של קבוצת דלק.
"השוק מעניש בדרכו"
"מי שקנה אג"ח של קבוצת דלק בעבר נתן משקל לסיפור של דלק נדל"ן", אמר ל"כלכליסט" מנהל השקעות בבית השקעות גדול. "אם יש אותו בעל בית וחברה אחת לא משלמת, החברה השנייה נפגעת. ברור שיהיה פה סוג של עונש". אלא שמלבד אותו מנהל השקעות, נראה כי נציגי הגופים המוסדיים לא רואים את הקשר בין שתי החברות, על אף בעל הבית המשותף.
"אם יש אג"ח של קבוצת דלק בתשואה ראויה אני אקח אותה. הרי משקיע יכול לתבוע אותי אם אני לא אכנס כי גזלתי לו השקעה טובה", התרגז מנהל השקעות מעצם הרעיון להחרים את הנפקת קבוצת דלק כדי ללחוץ על תשובה. "המוסדיים יכולים להקשות בדרישות מהגיוס אבל לא להחרים.
"מעבר לזה, תשובה הוא לא דמות שלילית. בזמנו היתה לו חברה שפשטה רגל (גרין - ר"ב) והוא הכניס יד לכיס. גם בדלק נדל"ן הוא מתגלגל ומוסיף כסף כדי לשמור על השם שלו. אני גם רואה בשוק שהסיפור של דלק נדל"ן עולה לו קצת, כי התשואה של האג"ח של קבוצת דלק עלתה בערך באחוז, אז שוק ההון מעניש בדרכו ויש לזה משמעות כלכלית. מנהל השקעות מביא בחשבון שחלק מההלוואות לא יוחזרו והוא מתמחר את זה. אם לא מדובר בגניבה או בתרמית, אין סיבה להעניש".
מנהל השקעות אחר ציין את ההבדל בין נכסי קבוצת דלק ופעילותו של תשובה בשוק קידוחי הגז לעומת פעילותה של דלק נדל"ן. "הרי יש גז", הוא אומר, "בתוך שנתיים־שלוש הרי תשובה יתחיל לקבל הכנסות מהגז הזה, וגם יש שם את חברת הביטוח (הפניקס - ר"ב). יש לו נכסים אמיתיים בקבוצת דלק. זה לא שהוא בא ומבקש שניתן לו כסף משומקום.
"אנחנו תמיד בוחנים את כל מערך הקשרים בחברה ומתייחסים כמובן גם לבעלי השליטה", התייחס סמנכ"ל חברת דירוג האשראי מעלות גד בארי למידה שבה השתמטות של בעל שליטה מחובות בחברה אחת משפיעה על דירוג האשראי של חברות אחרות שבשליטתו. "במקרה של חברות־אחיות כל נושא נבדק לגופו לפי השאלה איך יכול מצב של חברה־אחות להשפיע על החברה המדורגת. קשה לתת תשובה חד־ערכית. אני לא יכול להגיד שאם על בעל השליטה הודבקה תווית של מי שמתנער מחובות נוריד את הדירוג.. אבל ברור שמביאים בחשבון מיהו, מה הרקורד שלו ואיך הוא התנהל בעבר".
"תשובה עוד לא שרוף"
"זה שדלק נדל"ן לא יכולה לשרת את החוב שלה לא אומר עדיין שתשובה לא יעמוד מאחוריה", אמר מנכ"ל אחד מבתי ההשקעות. "זה פתאום צץ לכותרות בעקבות הפנייה של רשות ני"ע ביום חמישי האחרון למנהלי ההשקעות של קרנות הנאמנות", אמר בהתייחסו לדרישת הרשות ממנהלי ההשקעות לדווח מה בכוונתם לעשות כדי להבטיח את זכויות המשקיעים.
"לדעתי, הפנייה של הרשות גרמה נזק למשקיעים, כי מנהלי השקעות רצו ומכרו את הניירות בשוק כדי להתחמק מלענות לרשות. אני עוד לא יודע איך תשובה יתנהג. אין מה להעניש חברה שעוד לא הוכיחה שלא עומדת מאחורי החוב שלה".
"אם יש השקעה טובה, חובה לעשות אותה", אמר מנהל השקעות. "נניח שיגידו שהאג"ח של קבוצת דלק יותר טובה מבנק, אז נוותר על זה? טובת המשקיעים מעניינת אותי ולא לחנך את העולם. נכון, יש את השוט של האיום שאפשר להשתמש בו, אבל צריך לקחת אותו בפרופורציות. יש את האפשרות שבסופו של דבר אם תעניש אותו תגרום לסטנדרטים טובים יותר בשוק. אבל המקרה של קבוצת דלק הוא לא כזה.
"מדובר בחברה גדולה מדי ואיכותית מדי בשביל לפספס את הגיוס הזה. קבוצת דלק זה אג"ח חזקה, חשובה וטובה, וזה נכון להשקיע בה. עוד לא הוכח שתשובה לא משלם בדלק נדל"ן. יש לו רקורד טוב, הוא לא חשוד מיידי כמתנער מחובות. הוא לא שרוף".
